开启万亿市场 新电改催生四大领域投资机会(附股)

　　国电电力：2015瑞银大中华研讨会快评　　

　　国电电力 600795　　

　　研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真，郁威撰写日期：2015-01-15　　2014 年全年发电量同比下降2%　　公司2014 年全年发电量同比下降2%，其中火电/水电分别下降3%/1%。火电电量下降主要是因为经济增速放缓导致电力需求增速下降，同时公司机组因检修和环保改造使得停机较多。我们预计2015 年环保改造因素不再。水电电量下降是由于东北地区水量偏少。公司预计2015 年利用小时数较14 年变动不大(2014 年为4538 小时).　　预计15-17 年装机CAGR 为13%，可注入资产约60GW　　公司计划2015-17 年每年投产约6GW 装机，2017 年底可控装机规模达到59GW，对应2015-17 年CAGR 为13%，其中火电/水电/风电年均新投产2.9/1.8/0.9GW，对应年均资本开支约200 亿元。母公司目前未上市电力资产约60GW，其中火电/水电分别为55/4GW，将有希望注入上市公司。　　股价过高，维持“卖出”　　自14 年10 月24 日以来，公司股价累计上涨72%，分别跑赢大盘和行业25ppt 和35ppt。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化，我们预计2015 年公司ROE 为17%，当前股价对应2015 年PE 为10 倍，我们认为股价过高，因此维持“卖出”。　　估值：维持目标价4.0 元　　我们基于现金流贴现估值方法，假设WACC 为6.3%，得到目标价4.0 元。