开启万亿市场 新电改催生四大领域投资机会(附股)

　　国电南瑞：二次设备龙头，看点在国网旗下资产整合

　　国电南瑞 600406　　

　　研究机构：国海证券分析师：谭倩撰写日期：2015-01-23

　　事件：　

　　据公开报道，国网2015年工作会明确，推进旗下产业公司的整体上市。

　　2013年11月，南瑞集团承诺，将在三年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式，解决中电普瑞、南瑞继保等旗下公司与国电南瑞的同业竞争。

　　主要观点：　

　　1、国网响应国企改革战略，南瑞集团整体上市渐行渐近。

　　国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初及2015年初，国网在年度工作会议上均明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。

　　南瑞集团旗下优质资产有望于2016年11月底前注入上市公司，2013年，南瑞集团和国电南瑞利润分别为58亿元、18亿元，一旦启动资产注入，国电南瑞将大幅受益。

　　2、南瑞集团是二次设备龙头，技术实力行业第一，受益电网智能化及配网自动化建设、特高压建设、充换电网络建设。

　　国务院、能源局、国网公司均明确推进电网智能化、配网自动化。截止2013年底，我国完成了29个城市的配网自动化试点。截至2014年9月底，国家电网公司累计验收投运配电自动化项目57个(工程验收35个、实用化22个)，覆盖区域面积28164.1平方公里(含扩建部分)，涉及10kV线路14796条，占所在城市供电线路的31.31%。按此估计，我国配网自动化率在10%左右。考虑到发达国家的配电自动化水平普遍在50%以上，我国配网自动化基数小，未来将迎来巨大的增长。2015年，国网明确加强配网及配网自动化建设。规划2015年完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造。重点城市市区配电网自动化覆盖率超过50%。公司在国网配网自动化招标中，中标量排名行业前两名，电网智能化及配网自动化的发展，将持续推动公司发展。

　　南瑞集团旗下的南瑞继保，承担了特高压最核心二次设备一半的市场份额，且技术实力最受国网认可。国网2015年工作会议明确，确保2017年建成“四交五直”共9个特高压工程，争取2018年底之前建成另外“五交八直”13个特高压，共22个特高压工程。包括：去年核准的“两交一直”、今年一季度核准开工“两交一直”、二季度核准开工“三直”、下半年核准开工“三交三直”、2016年核准开工“两交五直”。预计随着特高压项目的推进，南瑞继保将持续受益。

　　公司充换电技术国内领先，在国网已经完成的4批次充换电设备、高速公路城际快充网络建设招标中，公司中标量行业前两名，随着新能源汽车的发展和充电桩的建设，公司未来就持续受益。

　　3、公司三季度业绩略降，未来利润收入将平稳增长。

　　公司2014年前三季净利润6.54亿元，同比下降18.44%。三季度单季实现营业收入15.98亿元，与去年持平，实现净利润0.97亿元，同比减少54%，利润下降主要是由于营业外收入大幅下降，同时电网反腐导致三季度确认的高毛利电网收入下降，低毛利率的轨道交通类、发电及新能源类收入上升，导致毛利率比去年同期下降。预计随着2015年电网投资稳定增长，随着公司发电及新能源业务、节能环保、铁路电气等业务的快速拓展，公司利润有望平稳增长。

　　4、盈利预测与评级。暂不考虑资产整合，预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元、0.85元、1.02元，对应估值分别为23倍、19倍、16倍。公司受益电网智能化、发电及新能源业务拓展、充换电网络建设，同时受益国企改革，拥有资产注入预期，估值将有所提升，给予“增持”评级。

　　5、风险提示。电网投资不达预期，电网反腐进一步加深，公司整体上市进展低于预期。