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　　象屿股份:诉讼纠纷影响甚微,关注大粮商孕育期投资机会

　　象屿股份 600057

　　研究机构：申万宏源 分析师：谢平 撰写日期：2015-03-13

　　投资要点:

　　事件/公告:公司发布公告称,因连续12个月诉讼累计发生额达到公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上,将根据会计准则计提坏账准备和存货跌价准备合计2138.11万元。

　　诉讼纠纷为经营常态,对公司影响有限。我们认为,公司作为贸易企业,面临诉讼问题是经营常态,加之近期大宗商品价格波动幅度较大,会有更多生产企业因眼下利益不惜破坏协议。公告显示,12个月内公司总计诉讼金额达到1.9亿,超过13年净资产的10%,但其中公司或其子公司多为原告身份,且被告方多有实力雄厚、资信较好的担保方,我们预计通过诉讼收回资金可能较大。此外,公司14H1因诉讼总计持有坏账准备约1亿,其中一宗涉及5000万的案件已通过二审,15年冲抵坏账的可能性较大,而本次计提仅2138万,一进一出实际对公司净利润具有正向作用。

　　未来经营重心将转向象屿农产,长期可转型为大粮商。公司13年9月进军东北玉米临储业务,现已在齐齐哈尔及周边地区形成仓储能力900万吨,合作种植150万吨,加上少量粮食贸易业务,15年象屿农产预计将产生利润2.5亿。农产业务已经成为公司稳定的盈利点,是未来公司主要的发展方向,公司已和黑龙江省农业厅签订协议,规划5年内再造1000万吨仓容,将借助仓储牢牢把握住农产品源头,不排除依靠规模向农业信息化方向转型。此外,公司已开始布局和控制物流中心,在大连港区设立粮食交易平台,一旦临储政策放开,借助原有贸易物流网络优势,能迅速转变为“北粮南运”的大型粮商。

　　维持盈利预测,维持增持。综上所述,我们认为此次坏账计提对并不影响公司正常经营,我们依旧看好象屿农产长期为公司带来的业绩改善;同时,公司外延扩张所需资金量巨大,以88%的资产负债率来看,未来公司或有较大融资需求;此外,公司受到自贸区挂牌潜在催化,短期市值空间好看。我们我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元,分别对应PE为39倍、31倍、24倍、19倍,鉴于农业公司近期整体估值上涨,我们上调目标价至15元,维持增持评级。