肖钢视察平潭自贸区 利好股一览

　　厦门空港：T4航站楼投产运营或令2015年业绩承压

　　2014 年运营数据回顾：旅客量同比增速持续走低

　　2014 年1-11 月，公司飞机起降、旅客量同比分别仅增长4.8%、5.6%，货邮量更低至3.2%，明显弱于近年来同期两位数同比增速； 单月数据分析，3月起飞机起降、旅客量同比增速放缓至个位数增长，11 月仅同比增长0.3%、1.3%，源于高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客分流。

　　2014 年业绩展望：全年业绩或个位数增长

　　考虑到高峰小时没有上调、厦门-深圳和厦门-广州高铁开通后旅客的分流，我们将2014 年飞机起降、旅客量同比增速预测从8%、9.5%下调至5%、5.5%，进而将2014 年公司归属母公司净利润预测从4.88 亿元下调至4.72亿元，EPS 预测从1.64 元降至1.59 元，调整后，预计2014 年业绩仅同比增长7.4%。

　　2015 年业绩展望：T4 投产或对2015 年业绩产生重大负面影响

　　T4 航站楼已于12 月底投产运营，公司2014 年12 月26 日公告称，用约2.86 亿元收购厦门机场候机楼投资有限公司100%股权并获股东大会通过，至此，厦门空港100%拥有T4 航站楼；考虑到公司将承担T4 投资额约14.2亿元，我们测算，年折旧额约0.9 亿元，占2013 年净利润4.4 亿元的20%。

　　估值：目标价19.7 元，下调评级至“卖出”

　　我们将2014-2016 年EPS 预测从1.64/1.88/2.26 元下调至1.59/1.47/1.68 元；基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值(因无风险利率由4.2%降至3.94%，beta 由0.96 降至0.65， WACC 由9%降至7.2%)，得出目标价19.7 元(原17.6 元)。参考近期中国机场行业股价的大幅上升导致2015 年行业平均PE 估值升至17 倍、PB 估值升至1.5 倍，由于公司当前股价对应2015 年2.2 倍PB 估值已明显超过行业均值，下调评级至“卖出” (原为“中性”).(瑞银证券)