高层力推生态文明建设 10股孕育重大机遇

　　A股上市公司中，碧水源、维尔利、中电环保、秦岭水泥、东江环保、永清环保、雪迪龙、先河环保、兴蓉投资、岭南园林等10股值得关注。

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　　===本文导读===

　　【相关背景】高层力推生态文明建设 “美丽中国”迎政策年

　　【个股解析】生态文明10只概念股个股价值解析

　　高层力推生态文明建设 “美丽中国”迎政策年

　　中共中央政治局3月24日召开会议，审议通过《关于加快推进生态文明建设的意见》。会议认为，当前和今后一个时期，要按照党中央决策部署，把生态文明建设融入经济、政治、文化、社会建设各方面和全过程，协同推进新型工业化、城镇化、信息化、农业现代化和绿色化。

　　会议强调，要全面推动国土空间开发格局优化、加快技术创新和结构调整、促进资源节约循环高效利用、加大自然生态系统和环境保护力度等重点工作，努力在重要领域和关键环节取得突破。必须加快推动生产方式绿色化，构建科技含量高、资源消耗低、环境污染少的产业结构和生产方式，大幅提高经济绿色化程度，加快发展绿色产业，形成经济社会发展新的增长点。

　　近年来，国内多个城市提出建设生态城市，围绕“美丽中国”的相关政策也持续出台。2015年将成为环保“政策年”，预计生态文明建设和美丽中国将成为经济社会发展的主要内容。

　　据报道，国家海洋局近日印发《2015年全国海岛管理工作要点》，部署了今年海岛管理的重点工作。《要点》要求各级海洋主管部门做好“十三五”期间海岛管理的总体设计。立足生态文明建设，编制《全国海岛保护“十三五”规划》与省级海岛保护“十三五”规划。完善海岛保护规划体系，依法编制沿海城市海岛保护专项规划和县域海岛保护规划。

　　与此同时，能源局正在进一步研究提高煤炭清洁高效利用，将尽快制定出台《煤炭清洁高效利用行动计划》、《关于稳步推进天然气产业化示范指导意见》、《关于稳步推进煤制油示范项目建设的指导意见》。

　　在3月23日世界气象日，中国气象局局长郑国光也呼吁全社会积极行动起来，高度重视气候安全问题，积极应对气候变化，大力推进生态文明建设。

　　中信建投分析师表示，展望2015年，“水十条”等多项政策大概率将于14年底或15年初出台，在一年一度的中央经济工作会议上，也表达了加大环境治理、节能减排工作力度的决心。另外15年是十二五收官之年，随着抢工期的项目加速推出，会有一大批企业订单增速超过以往水平，在政策和订单的双轮驱动下，生态文明板块会有不错的表现。A股中相关概念股碧水源、维尔利、雪迪龙等，后期值得重点关注。(中国证券报)

　　生态文明10只概念股个股价值解析

　　碧水源：14年利润增长10-30%，提速有待增发完成

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威，徐颖真 日期：2015-02-03

　　14年净利润预增10%-30

　　碧水源发布14年业绩预告，净利润同比增长10%-30%，对应EPS0.83-0.99元，低于市场预期(瑞银证券预测利润增长48%，一致预期预测增长44%)。公司第二期股权激励行权条件是14年利润增长不低于25%。

　　非公开增发可能成为业绩增速的分水岭，预计15年增长加速

　　公司去年12月公告拟非公开增发融资不超过79亿元，披露了总计98亿元的募集资金投向项目，其中仅16亿元是纯EPC项目。从14年行业的趋势和包括碧水源在内的龙头公司订单构成来看，环保企业投资运营污水厂(BOT/PPP)的模式已确立为行业趋势。我们认为增发完成后，碧水源不仅可以完成募投项目，更加充足的资金储备以及新股东可能带来的影响力都有助于公司获取更多项目。我们预计15年是污水行业投资的高峰期，碧水源有望增长加速。

　　看好碧水源PPP背景下的轻资产模式

　　碧水源以往奉行轻资产模式，市场担心PPP环境下公司资本沉淀于运营项目，影响利润增速。我们的观点：1)资产变重在一定程度上不可避免，因此非公开增发后公司有望加快增长；2)相比其他许多工程类公司，碧水源相对有资金优势；3)我们认为PPP模式下碧水源会主要把运营资产放在下属公司，母公司仍以提供膜技术工程和产品为主，通过母公司、合资公司和项目多级贷款，最大程度发挥资金效用，碧水源仍能保持较高的资产回报率和利润增速。

　　估值：目标价39.7元，“买入”评级

　　我们参考A股水处理设备与工程公司平均估值并给予10%折价，基于34倍2014年PE得出目标价39.7元。

　　投资要点：

　　2014年业绩同比增长36.5%。2014年公司实现营收10.29亿元，同比增33.3%，归属于母公司股东净利润1.92亿元，同比增36.5%，每股收益0.82元，加权平均ROE为9.02%，同比提升1.15个百分点。分红预案：10股派0.6元(含税)转增20股。2015年1季度业绩预告同比增长373%-403%至0.96-1.02亿元，主要源自零排放项目、陕西天元项目加快施工，昊天节能幵表。

　　2014年原有业务增速放缓。2014年工程承包项目收入5.07亿元，同比下降14%，由于受国内经济和整治的影响，大型工程项目订单减少。托管运营业务实现收入1.57亿元，同比增长17%，源于中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定，形成新的业业绩增长点。商品销售业务实现收入1.32亿元，同比增长207%，来自于为华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大。总体来看，原有业务实现营收同比增长4%，相比2013年96%的增速大幅放缓。

　　昊天节能贡献20%营收和26%的净利润。2014年公司收购昊天节能，新增保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等业务，4季度开始幵表，贡献营收2.09亿元，占公司总收入的20%，实现利润5106万元，占比27%，毛利率31%，提高整体盈利能力。

　　昊天节能2014年利润较4600万元的业绩承诺高出11%，显示良好的发展势头。

　　技术研发实力雄厚。公司研发高浓度污水零排放技术、多层碟盘过滤器等项目，新增煤化工高盐水正渗透膜技术研究及示范应用，腈纶污水CBR-R处理技术研究项目等，已取得预定成果，未来将加速商业化运营带来新的业绩增长点。

　　2015年工业水处理业务将重回快速增长。2014年签署神华宁煤烯烃高盐水零排放BOT项目、陕煤集团神木天元化工BOT项目，规模6.01亿元，加上前期工程项目收尾，工程业务收入将重回快速增长。随着在建BOT项目逐步转入运营，托管运营业务还将持续增长。

　　公司未来发展主要看对外收购与产业链延伸。2014年公司通过定增收购昊天节能、增资控股缙纬环保，启劢外延式扩张战略。近期公司不昆吾九鼎投资合作成立环保产业基金，作为“大环保”业务收购的平台，顺应政府鼓励的PPP模式，利用外部资本力量加快对外收购步伐，进一步做大综合环保平台。公司不安徽芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议，进行总额约30亿元的环保基础设施项目投资，延伸产业链至城镇水处理市场。未来公司将丌拘泥于工业水处理业务，加大环保综合业务布局，进一步分散原有业务客户过于集中的风险，同时增加新的业绩增长点。

　　盈利预测：预计公司2015-2017年EPS为1.13、1.46、1.75元。看好公司外延式扩张，构建综合环保业务平台，充分受益于水十条带来的市场需求释放，给予增持评级。

　　风险提示。项目进展丌达预期。

　　维尔利：业绩靓丽，PPP风口下有望迎来新机遇

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2015-03-19

　　业绩总结：2014年公司实现营业总收入6.51亿元，同比增长133.8%；实现营业利润1.12亿元，同比增长了375.2%。实现归属于母公司的净利润为9607万元，同比增长232.6%，基本每股收益为0.59元。公司拟向全体股东每10股转增10股派现1.00元(含税)。同时，公司发布2015年一季报业绩预告，实现盈利1182万元-1418万元，同比增长0%-20%。

　　业绩实现大幅增长主要系订单增长及子公司与杭能环境并表所致。1)2013年以后公司新签订单回暖，促使垃圾渗滤液工程业务等收入实现大幅增长。2)新增子公司湖南仁和惠明并表导致运营业务收入增长。3)杭能环境并表，收入贡献显著(贡献收入8748万元，占比13.4%)。分业务板块来看，垃圾渗滤液的工程建设收入为2.84亿元，同比增长55.6%，委托运营业务收入7668万元，同比增长11.7%；餐厨工程、污水工程、土壤修复工程、烟气处理工程分别贡献收入10016万元、9212万元、662万元、351万元。2015年一季度业绩增速较低，主要系公司工程建设业务居多，春节及北方地区寒冷难以施工等因素叠加，导致一季度历来业绩增长水平较低，但总体来看下半年是公司主要业绩结算时点，一季度对全年业绩影响有限。

　　盈利水平较稳定，期间费用管控良好。公司综合毛利率同比下降1.55个pct 至35.24%，总体波动不大。分项来看，受处理的水质不良导致成本上升较高，收入占比较大的运营服务业务毛利率下降较大(24.04%，-21.21 pct)，拉低公司综合毛利率；环保设备、BOT 项目运营和技术服务业务毛利率有所上升；环保工程业务毛利率水平基本持平。期间费用率下降4.06个pct 至16.03%，主要系管理费用率(13.04%，-4.91 pct)、销售费用率(3.72%，-2.24 pct)降幅较大所致。公司2014年研发投入占比下降(4.24%，-1.87 pct)，公司在餐厨处理领域长期投入较高的研发费用，目前相关技术逐步成熟，预计公司未来研发投入占比将保持约4%-5%。银行借款以及募集资金使用导致财务费用率升(-0.73%，+3.08 pct)，但仍为负数，公司资金依然较为充沛。

　　关注外延式扩张及再融资启动情况。2015年公司计划进一步扩大垃圾渗滤液处理及餐厨垃圾处理业务的规模和实力。值得关注的是公司计划采用非公开发行引入战略投资者的方式启动再融资工作。我们认为后续公司将进一步对接资本市场，借力资本市场做大做强主营业务、积极推进外延式扩张，并以PPP 等多种创新商业模式参与到各地方政府的环保业务中。

　　盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 为0.86元、1.14元、1.54元，对应PE 分别为44倍、33倍和24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争致毛利率下滑风险；项目进展低于预期风险。

　　中电环保14年报点评：工业水处理保持领先，拓展固废等领域

　　类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：吴剑雄 日期：2015-03-19

　　报告关键要素：中电环保14年水处理业务利润总体稳定，烟气治理和污泥处置业务利润同比增加，公司在巩固核电水处理领域领先同时，利用平台优势进一步拓展市政水处理和固废处理等领域，并初见成效。我们维持公司“增持”投资评级。

　　事件：公司公布了2014年年报。2014年度，中电环保实现营业收入607.12百万元，较去年同期增长12.33%；实现利润总额100.69百万元，较去年同期增长26.06%；实现归属于上市公司股东的净利润83.40百万元，较去年同期增长20.75%，每股收益0.49元。公司拟每10股派发红利1.0元(含税)，转增10股。 公司同时公布了2015年1季报，预计盈利818.82万元-935.79万元，同比增长率40-60%。

　　点评：

　　1、公司业绩增速低于预期。中电环保实现营业收入607.12百万元，较去年同期增长12.33%；实现利润总额100.69百万元，较去年同期增长26.06%，业绩略低于预期。公司业绩增长主要因为水处理业务利润总体稳定，烟气治理和污泥处置业务利润同比增加，同时，公司打造的环保产业创新及科技服务平台获得的收益，同比增加了利润。工业水处理营收4.03亿元，同比减少12%，毛利率30%，工业大气处理营收74.97百万元，同比大增2252%，毛利率22.18%；市政污水处理营收96.96百万元，同比大增74%；市政固废处理营收14.71百万元，同比大增100%。

　　2、综合毛利率稳定保持稳定，但业务的分散化将使得毛利率稳中略降。公司14年综合毛利率28.35%，与上年持平，连续三年保持高度稳定。公司优势业务集中在工业水处理领域，毛利率基本稳定，随着公司未来拓展到烟气治理和固废处理领域，由于该领域毛利率低于工业水处理领域，公司未来毛利率将会稳中小幅下降。

　　公司14年三费率多年保持11%左右的水平，基本稳定。

　　3、公司订单较多，且开始分散化。14 年公司新承接合同额10.05 亿元，其中：工业水处理5.57 亿元、市政污水处理3.83 亿元、烟气治理0.65 亿元；截止报告期末，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为12.07 亿元(注：不包括按污泥处理量核算收入的南京污泥干化焚烧BOO 示范项目)，其中：工业水处理7.27 亿元、市政污水处理4.19 亿元、烟气治理0.61 亿元。随着公司业务战略拓展，随着国家核工业走出国门，公司有望继续凭借其传统优势继续获取在核电领域的工业水处理订单，且将会继续在烟气治理和固废领域斩获订单。

　　4、盈利预测及估值。我们调低公司盈利预测，预计公司2015-2016年的营业收入分别为768.38百万元和988.75百万元，归属母公司股东净利润为99.38百万元和122.67百万元，每股收益分别为0.59元和0.73元。2015年3月17日股价(29.83元)对应的市盈率分别为50.73倍和41.10倍。公司在工业水处理，尤其是核电水处理领域处于领先地位，随着国家核电走出去战略实施，公司在该领域空间大，公司在市政污水处理和固废处理领域拓展成果逐步显现，未来有望进一步推动公司业绩增长，但由于公司估值较高，我们维持公司“增持”投资评级。

　　5、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险；(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降；(3)估值的系统性风险。