长江证券:煤炭相对估值修复需求强烈! 10股严重低估

　　煤炭行业基本面下行趋缓 相对估值修复需求强烈

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：葛军 日期：2015-03-24

　　报告要点。

　　本周观点。

　　动力煤:北方港口完成库存周期拐点转换,煤价下行压力减轻,关注港口煤价。

　　本周五六大电厂日耗63.2万吨,继续季节性恢复,库存1312.2万吨,环比下降51万吨,考虑下半周秦港吞吐回升,电厂可能已经加大采购。本周北方四港库存下降46.8至1982.4万吨,降幅2.3%,经过元旦之后煤价快速下跌,库存周期由补转去的季节性过渡基本完成,港口煤价继续下行以控制调入刺激吞吐的诉求逐渐降低,预计下跌动能将逐渐减弱。后续货源相对回流将对坑口市场有所冲击,当前限产力度下,坑口弱势或将持续一段时间,但这一轮整体煤价快速下行阶段已接近尾声。

　　炼焦煤:终端需求继续恢复,钢铁供需趋紧,煤价短期仍将下行,但预期改善。

　　本周社会钢材库存1553.03万吨,环比上周下降37.22万吨,降幅扩大至2.34%,终端需求继续超预期恢复,钢厂开工仍在低位下滑的背景下,库存表征下游供需出现持续偏紧的情况。本周Myspic指数环比反弹0.72点,钢厂盈利存在阶段性恢复空间。本周焦化厂开工率仍有小幅下行,炼焦喷吹价格走弱也在情理之中,产业链传导的滞后效应将致煤价继续下行一段时间。但钢厂盈利低点基本确立,虽然环保压力可能导致钢铁开工维持低位从而影响上游需求,但钢市供给偏紧已经预示均衡状态的偏离,煤价预期有望阶段性好转。

　　投资建议。

　　相对估值修复需求强烈,基本面下行趋缓或开启牛市第三轮行情。本周煤炭行业指数上涨5.74%,跑输万得全A指数2.79个百分点。煤价现已跌破去年低点,但煤炭板块指数自牛市以来上涨约70%,我们认为股价驱动因素上,增量资金入市对整体估值提升的作用比行业基本面影响要大上一个量级,即基本面只能影响相对收益,却难以阻止股价上涨。牛市以来周期与成长的上涨节奏呈现明显的交替特征,与不同阶段的宏观经济及政策风向相关。但风格演化过程中,某种风格阶段性超涨带来的二者相对估值再平衡需求决定了相对估值修复的必要性,而基本面或政策风向发生变化时,往往正是风格切换的时点。前期1-2月成长股的大幅上涨再度拉开与煤炭的相对估值,修复需求将愈发强烈,而基本面经过快速下行将逐渐趋缓,叠加地产政策加码、美联储大幅下调利率展望、亚投行吸引大国参与(一带一路)等有利因素,我们认为煤炭板块本轮牛市第三波估值修复行情已经具备启动基础,建议积极把握。推荐国改转型标的安源煤业、兖州煤业、盘江股份、国投新集等,低估值标的中国神华、中煤能源高弹性标的陕西煤业阳泉煤业冀中能源潞安环能等