强强联合打开发展空间 8只国企改革概念股价值重估

　　中集集团:业绩符合预期，海工储备充足

　　结论与建议:

　　中集集团14年业绩平稳增长，其中海工业务保持快速上升且盈利能力不断改善。15年公司将继续受益“一路一带”和“前海”战略，同时海工业务储备充足，可预见其连续的营收增长和利润改善。

　　预计公司2015、16年EPS分别为1.195和1.539元，YoY分别增长28.44%和28.78%；。15年A、H股P/E为18倍和10倍、16年为14倍和8倍，公司受益“一路一带”和前海战略，维持买入建议，目标价A股24元、H股18港元。

　　14年业绩符合预期，10派3.1:中集14年实现营收700.71亿元，YoY+21.07%，实现净利润24.78亿元，YoY+13.64%，EPS为0.931元。其中Q4单季营收、净利分别为204.9亿元和8.6亿元，YoY分别增长22.8%和下降28.9%，QoQ分别增长16.9%和45.9%，因13年Q4确认较多投资收益，同时14年Q4财务费用及资产减值较多，故单季净利有所下降。

　　全年毛利率16.13%:YoY降0.5个pct，下降的原因包括1)毛利率较低的海工业务收入占比迅速提升，改变产品结构；2)集装箱价格下跌较多，业务毛利率下降1.4个pct；3)空港设备毛利率下降9.9个pct，系新加坡Pteris公司与德国齐格勒公司幷表所致。期内资产减值损失2.8亿元，YoY+105%，为固定资产减值计提增加。公允价值损失2.3亿元，为衍生金融工具公允价值变动损失。

　　手持50亿美元订单，海工业务将继续茁壮成长:全年完成营收118.6亿元，YoY+70%，全年生产6座自升式平台及4座半潜式平台，并完成1座半潜式和4座自升式平台的交付。同时大部分项目进入建造中后期，收入确认按部就班推进，且业务毛利率YoY提高3个pct至4.54%，继续改善，并实现净利润5百万元，实现盈亏平衡。14年中集来福士共获得11.21亿美元订单，手订单总计约50亿美元，包括5座深水半潜式钻井平台，占全球在建的深水半潜式钻井平台22%市场份额。同时公司已与巴西Schahi公司就拖欠合同款项诉讼事件达成和解，幷追回了所有欠款的本金利息，预计15年Q1确认约4.5亿元左右。

　　14年销售158万TEU，盈利有所下降:其中干箱完成138.5万TEU、YoY+27.3%，冷藏箱和特种箱增幅在8%左右。不过由于集团部分公司搬迁以、新厂产能爬坡以及箱价下跌、汇率波动等因素，14年集团集装箱净利润下降30%至7.1亿元。

　　期内其他业务表现平稳:罐储装备业务收入增长11.5%至129亿元，国内经济增速放缓和天然气价改导致业务增长放缓，不过14年H2已有所改善。道路运输车辆销售11.5万套、YoY+10%，营收增长0.4%至134亿元。空港设备因新并入Pteris公司，营收大幅增长207%，不过因其亏损，拖累板块利润下降25%至0.87亿元。

　　盈利预测:预计公司2015、16年营收将分别达到816.21亿元和933.25亿元，YoY+16.48%和14.34%；实现净利润分别为30.80亿元和39.32亿元，YoY分别增长25.91%和27.65%；EPS分别为1.153和1.471元。15年A、H股P/E为18倍和11倍、15年为14倍和8倍，公司受益“一路一带”和前海战略，维持买入建议，目标价A股24元、H股18港元。