医药健康产业望再现并购热潮 七股展雄风

　　尚荣医疗

　　尚荣医疗:一站式解决方案,聚焦医疗服务

　　尚荣医疗 002551

　　研究机构：国联证券 分析师：刘生平 撰写日期：2015-03-20

　　事件:近日,我们与公司高管交流了公司经营状况及未来规划的最新情况,整理纪要如下。

　　医疗服务提供商,产业链趋于完整。公司管理层战略前瞻,核心业务已从洁净手术室工程建设转变为提供医院建设整体解决方案,除了药品配送,公司从医院的融资、设计、建设、装修、医疗专业工程、设备配置、信息化系统设计到后勤托管服务和医用耗材的配送,构建了一条较为完整的产业链条。下游医院客户已达上千家,大多数为地市级三甲医院,我们认为其掌握的终端入口,将成为公司布局互联网医疗的渠道优势。

　　买方信贷风险低,手握医院优先收购权。对于资金短缺的医院客户,由公司提供买方信贷额度(一般为70%)和贷款保证担保(担保金一般为信贷额度的15%),由银行对贷款进行全程监管,专款专用。标的医院一般偿债能力较强,对于可能存在的偿债风险,公司享有债权转股权的优先权,公司就能以较低的价格获得优质的医院资产,可视为潜在的利好。

　　加大外延力度, 围绕骨科纵深发展。公司14 年收购了普尔德医疗55%的股权,切入上游医疗耗材,产品出口欧美。继而收购张家港锦州医械制造66.21%股权,先期布局骨科器械,公司看好骨科细分市场,未来将围绕该领域,打通产业链条。

　　南昌产业园发挥产业聚集效应。公司拟投资16 亿元在建的南昌健康产业综合体,地处江西南昌,将聚集国内众多耗材器械企业,小蓝经济开发区已升级为国家级经济技术开发区,招商引资条件好。项目建设期为2012-2017 年,规划用地40 万平方米,项目建成后将发挥产业聚集效应,起到孵化器的作用。建成后年产值30亿左右,将进一步完善公司的产品体系和产业链条。

　　参与公立医院改制,垄断区域医疗资源。当前社会资本参与公立医院改革的政策红利加速释放,贵州省独山县人民政府与公司签署合作协议书,控制了县内除了妇幼保健院以外所有的医院,对县内的医疗资源几乎形成垄断,掌握经营主动权,充分释放盈利空间。后续这一模式将成为公司参与PPP 项目的主导模式。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级。考虑到45 亿的在手订单,15 年起将逐步兑现,预计公司2015-2017 年EPS 为0.28 元、0.54 元、0.74元,对应2015 年3 月17 日收盘价29.97 元的市盈率分别为106 倍,56 倍和41 倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商,在医改政策红利下可享有一定的估值溢价。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:1、应收账款及担保风险;2、订单延迟确认的风险;3、外延并购低于预期。