医药健康产业望再现并购热潮 七股展雄风

　　天士力

　　天士力:工商业并进,引领大健康

　　天士力 600535

　　研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2015-04-02

　　净利润增长24.61%,业绩符合预期。

　　2014 年公司实现营业收入125.67 亿元和净利润13.68 亿元,分别同比增长13.24%和24.61%,基本每股收益1.32 元。前三季度,公司实现营业收入和净利润92.07 亿和11.40 亿,分别同比增长13.86%和26.30%。全年业绩增速基本保持平稳,符合我们预期。公司同时公告每10 股派发现金股利3.9 元(含税)的分红方案。

　　工业多层次产品驱动,商业大健康布局。

　　依靠多层次的产品线驱动,公司2014 年实现医药工业销售收入60.51亿,同比增长22.94%。其中核心产品复方丹参滴丸预计增长15%,达到27亿元销售;二线产品养血清脑颗粒增长约20%、水林佳、芪参益气滴丸、益气复脉等产品则保持30%及以上的增速。医药商业实现营业收入64.71亿元,同比增长6.56%,毛利率提升0.98%。积极布局大健康医药电商,公司对接天津市社保,联合食药监局推出“糖尿病送药上门服务”,2014 年度医保结算金额近两千万,平均月增长百分之五十以上。未来将扩展到肾病、心脏等其他慢性病领域。

　　FDA 认证推进国际化,定增支持外延式并购。

　　复方丹参滴丸已经在9 个国家和地区的127 家临床中心进行全球的临床试验,未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件,预计FDAIII 期将于2015 年完成。以复方丹参滴丸为契机,将开启二梯队产品的国际化进程。2015 年,公司定增项目获证监会审核通过,定增16 亿元,中高层管理团队认购7600 万股,控股股东高管认购3348 万股,直接和间接认购总额14.9 亿元,支持未来外延式并购。

　　考虑定增,预计15-17 年EPS 分别为1.53 元、1.91 元、2.32 元。

　　我们预计公司15/16/17 年EPS 为1.53/1.91/2.32 元(不考虑定增2014年EPS 为1.27 元),目前股价48.78 元,对应PE 32/25/21 倍。天士力医药工业保持较快增长,加快推进国际化进程,维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　药品招标降价风险、新产品开发、销售风险。