打造东盟新枢纽 “地图风”料刮向广西（附股）

　　桂东电力:对经济敏感性较高，公司价值严重低估　

　　四季度水电来水较好，业绩突出。今年公司整体来水较好，自发电量大幅增长，自发电比例超过65%，高于往年20个百分点以上。我们统计了广西地区水电的单月发电小时，往年四季度水电发电小时较差，但今年四季度广西地区的发电小时较好，维持在单月250-300小时左右，基本相当于往年2-3季度旺季时的发电小时。而往年四季度水电来水较差，公司业务四季度业绩基本保持微盈，考虑到今年来水较好预计公司四季度业绩有望超出预期。

　　经济下滑影响公司售电量，区域用电需求逐步回暖。公司去年售电量出现了较大幅度的下滑，主要受经济影响，目前经济出现逐步好转的态势，预计公司售电量也将有所回暖。从广西地区用电量需求增速来看，自去年2月份跌到谷底之后，增速呈现逐步回升的态势，由年初的负增长恢复到1-11月份的3.53%。

　　电子铝箔业务有望逐步好转。公司电子箔业务的下游主要为电容，电器行业对公司的影响较大，公司对单一客户依赖度较大，去年业绩也受到主要客户业务下降影响，公司目前正在积极拓展格力等其他大型客户，减轻对单一客户的依赖，目前看下游行业已经开始逐步好转，预计该业务2013年将逐步回升。2011年全年实现净利润3，822.50万元，而上半年该业务亏损-2，177.98，对公司业绩拖累严重，预计明年有所好转。

　　国海证券股权价值不菲，公司价值严重低估。公司持有国海证券11.044%的股权，是国海证券的第三大股东，按照12.58元的收盘价格计算(2013年1月15日的收盘价)，公司该部分股权的市值为24.87亿元，而公司目前的市值仅29.42亿元，除了国海证券股权市值外，公司其他业务的市值仅5亿元左右。而根据我们统计区域小水电公司的市值基本在20-30亿之间，桂东电力的市值排名居中。而这些区域小水电公司中只有桂东电力持有大额上市公司股权，从这个角度看公司的价值被严重低估。此外公司持有国海证券股权于2014年8月9日开始流通，公司作为第三大股东不存在控制权问题，公司未来减持的可能性较大，每年减持5%即贡献公司利润1亿元左右(初始投资成本较低)，基本相当于公司目前的利润。