钢铁行业：资源税下调 大势所趋但如饮鸩止渴

　　事件描述

　　国务院总理李克强4 月8 日主持召开国务院常务会议,会议决定自5 月1 日起,依法适当下调铁矿石资源税征收比例,减按规定税额的40%征收。

　　事件评论

　　资源税下调犹如饮鸩止渴:价格是由市场供需关系决定,矿石价格也不例外。

　　如果说每个时点的矿石价格均处在一种相对均衡状态,那么此次下调资源税通过降低吨矿成本使得矿石供给曲线外移,则打破了目前供需均衡状态,一定程度上会导致供给弹性增大并由此继续加剧矿石价格下跌的预期。对于矿石企业经营来讲可谓饮鸩止渴,短期确实可因成本端压力的缓解而有得以继续生存,但长期因供需矛盾导致的价格暴跌必然会继续将利润空间吞噬。

　　实际上,资源税下调不仅发生在国内铁矿石领域。早在2014 年,煤炭行业自12 月1 日起将资源税由从量计征改为从价计征,并在全国范围内统一将煤炭、原油、天然气矿产资源补偿费费率降为零,停止征收煤炭、原油、天然气价格调节基金等。政府大手笔减轻煤炭企业负担,进一步增大了供给过剩程度(预期),焦煤、焦炭期货自2014 年12 月1 日起至今跌幅分别超过9.%、11%。

　　无独有偶,争议良久的澳洲矿业税也于2014 年9 月2 日取消,但在普氏指数持续跌幅较大的情况下,海外矿石企业盈利受限,股价也较弱。

　　因此,我们认为,从实业经营的角度来讲,资源税的下调有利于其改善短期经营状况,缓解因价格暴跌所带来的直接经营压力。但这也一定程度上延缓了高成本边际产能退出的速度,从整个行业出清以及矿石价格的反弹而言会产生压力。

　　简单测算,本次政策规定资源税征收比例为原定税额的40%,每吨矿10-25 元资源税征收范围计算,相应减少矿企吨矿成本约6-15 元,目前普氏指数48 美金,折合人民币约300 元,因此,矿价继续下跌5%便可抹平资源税下调对矿企短期造成的利好,这看上去并不无可能。

　　投资与基本面关系不大,矿石股逻辑不变:短期来看,无论矿价如何变化,资源股走势依然与矿石基本面关系不大,甚至当矿石价格持续弱势之时,基本面恶化导致的变革预期愈发强烈有时甚至促使股价反而表现更好,因此,我们虽然对资源税下调过后的矿价态度谨慎,但对于矿石股则依然相对乐观。