PPP崛起:建筑业的下一个十倍风口 平安证券:3股井喷

　　PPP崛起 寻找建筑行业的下一个风口

　　类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏 日期：2015-04-16

　　PPP崛起,万亿PPP蓝海待淘金

　　目前,我国正处于快速城镇化阶段,基廸投资仍将保持较快增长,而地斱财政收入增速与基廸投资增速不匹配,亜需探索新的基廸投资模式,PPP浮出水面。PPP能够实现多斱共赢,前景无限。国务院及各部委力推PPP,出台系列支持政策;地斱政府积极主动,抛出万亿PPP廸设计划,仅9省2市(含财政部)推出的PPP项目总投资就超过1.6万亿元,PPP成为私人部门掘金的新蓝海。

　　PPP实践,全球PPP快速収展

　　自20世纪90年代,PPP模式在全球迅速収展。1985-2011年,全球基础设施PPP名义价值为7751亿美元,其中欧洲约占45.6%,亚洲和澳大利亚约占24.2%,美国约占8.8%,加拿大约占5.8%。从国际实践来看,PPP项目主要涉及公路、机场、港口、铁路、电站、垃圾处理、水处理等领域,绝大多数项目运营良好。同时,PPP项目实现了债务资金来源的多元化,避兊了单一的融资渠道。

　　PPP机会,廸筑行业下一个风口

　　PPP模式为廸筑行业収展带来了新机遇,改变了廸筑行业的运营模式和盈利模式,有望成为“一带一路”之后廸筑行业的下一个风口。这一风口主要来自于:(1)国务院、各部委兲于PPP的相兲政策和配套措施颁布和实施;(2)各省市出台PPP的实施细则,PPP示范项目推出和落地。(3)廸筑企业取得PPP项目,成为PPP风口的主要标的。

　　PPP标的,两主线寻找投资机会

　　我们认为在稳增长、优结构的背景下,PPP模式将迅速崛起,2015年将是PPP制度廸设年、项目落地年、业务爆収年,PPP有望成为廸筑行业下一个风口。廸议两主线寻找投资机会:主线一,积极布局PPP,探索PPP模式,幵签署PPP订单的公司;主线事,借助PPP涉足新领域,未来可能走上外延収展的公司。重点兲注围海股份、苏交科和铁汉生态。

　　风险提示:新模式的不确定性。

　　围海股份

　　公司一直专注于为业主提供海堤、河道、水库、城市防洪等工程施工服务，是国内现代海堤工程施工专业化水平位居前列的企业之一。公司具有水利水电工程施工总承包壹级、港口与航道工程施工总承包贰级、房屋建筑工程施工总承包贰级、市政公用工程施工总承包叁级以及土石方工程专业承包、爆破与拆除工程专业承包等十余项建筑业资质及承包境外水利水电工程和境内国际招标工程的资格。公司长期以来一直秉承“科技为先”的发展理念，公司的“水下塑料排水板加固软基专用插板船”、“一种复杂软基上进行爆破挤淤筑堤方法”等2项核心技术已经获得国家发明专利。公司先后荣获“全国优秀施工企业”、“全国优秀水利企业”、“全国文明单位”、“重合同、守信用企业”、“浙江省优秀建筑施工企业”、“宁波市支援青川县灾后恢复重建先进单位”等多项荣誉称号，被浙江省人民政府誉为“千里标准海塘建设的一支劲旅”。

　　苏交科:PPP推广趋势下设计业务价值需要重估

　　苏交科 300284

　　研究机构：安信证券 分析师：杨涛,夏天 撰写日期：2015-04-07

　　事项:苏交科与中国电建共同签署《中山至开平高速公路建设项目投资协议》,两公司共同出资设立项目公司,注册资本62.5亿元,其中苏交科使用自有资金出资0.5亿元(占0.8%),中国电建(或其全资子公司)出资62亿元(占99.2%)。项目总投资额约250亿元,建设期约4年,计划2015年底开工,2019年底建成通车,特许经营收费期25年。

　　利用设计前端优势承接PPP 项目逻辑得到验证。公司借设计优势和投资方中国电建合作,微比例跟投,预计获得数亿元设计订单(按照2%估算则可达到5亿元)。小规模投资可由设计利润基本覆盖,享受25年运营收益分成。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,设计方案很大程度上决定了项目的投资收益率,公司可为投资方在后续与政府合作中争取项目全生命周期的最大利益,因此相应获得设计咨询业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。

　　模式复制开拓交通和环保PPP 市场空间广阔。苏交科目前设计收入规模约20亿元,假如按照设计费占总投资2%估算,可以转化为1000亿元的PPP 项目,公司可为这些项目对接投资人并帮助其与政府谈判、促进项目落地;如果再考虑公司跟踪设计业务量(假设60亿元),则对应潜在3000亿元PPP 项目。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP 有望带来大量设计订单,并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。

　　定增锁三年方案已过会,后续市值动力将不断转强。公司定增方案已获证监会审核通过,控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年,彰显对未来业绩的超强信心。公司市值动力将显著增强。

　　PPP 推广趋势下设计业务价值需要重估。我们认为PPP 模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节(并享受与投资人的各种合作收益),设计业务在产业链上的价值得到极大释放,应该予以价值重估。上调苏交科目标价至35元(对应2016年40倍PE),“买入-A”评级。此外还建议关注棱光实业和设计股份。

　　风险提示:PPP 业务推进不达预期风险, 应收账款风险。

　　铁汉生态:瓮安县项目中标 再擒大单

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2015-02-06

　　事件:公司公告收到招标人瓮安县住房和城乡建设局、招标代理机构贵州百利工程建设咨询有限公司及招投标管理部门瓮安县建设工程招标投标领导小组发来的《中标通知书》。通知书确认本公司为“贵州省瓮安县环境工程项目”的中标单位。中标价约为人民币23亿元。

　　点评:

　　中标瓮安县项目,对公司未来三到五年的经营业绩将产生积极的影响。近日公司宣布成为该项目第一中标候选人,主要的工程内容包括瓮安县南部路网建设项目、清莲湖、湿地公园项目、南部沿河景观及河道治理项目(红军桥至茅坡路河段)、南部污水处理项目等,项目预计总投资约23亿元,建设工期为3年。对公司未来三到五年的经营业绩将产生积极的影响。该项目各段工程为独立的子项目,各子项目单独签订投融资建设合同,独立施工、独立验收及独立回购。近期公司频频收获订单,说明公司的订单获取能力较强,在手订单充足,从前三季度的订单执行情况来看,略超我们此前的预期,进展较为顺利,随着后续订单的顺利执行,公司的营业收入将持续进入快速增长期,对公司未来的经营业绩将产生积极的影响,我们需要继续跟踪公司的订单落地速度。

　　继续维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为0.47元、0.68元、0.95元。以2月3日收盘价16.11元计算,对应14、15、16年PE分别为34倍、24倍、17倍,鉴于公司强大的订单获取能力,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。

　　风险提示:宏观经济下行的风险,订单落地慢于预期的风险。