券商：坚定看好券商板块 荐2股

　　“一人一户”全面解禁。中国证券登记结算(CSDC)将取消A 股的散户投资者的“一人一户”的限制,允许他们在不同的交易所和券商营业部拥有多个账户(最多20 个)。

　　此举将促进券商之间的竞争,但我们并不认为这回引起所谓的“佣金战”,互联网券商的兴起已经使行业佣金快速下降(我们预计2015 年行业平均佣金率将达到0.06%,对比2014 年的0.071%)。我们希望通过“一人多户”的政策使券商重视客户价值的开拓和发展。从这个角度看,我们更喜欢海通证券(6837:HK)由于其多样化的业务结构。

　　强劲的3 月份数据。2015 年3 月,香港上市的券商均录得优秀的成绩。海通证券(6837:HK)净利润达到人民币14.5 亿(同比636%,环比95%),中信证券 (6030:HK)净利润达到人民币11.0 亿(同比1087%,环比139%),中国银河证券 (6881:HK)净利润达到人民币9.9 亿(环比163%)。日均成交额在三月底达到人民币9430 亿(同比373%,环比87.6%),达到历史峰值水平。与此同时,融资融券余额达到1.49 万亿元(同比277%,环比28%),股票质押回购总市值达到人民币2130 亿元(环比63%)。

　　IPO 总共募集资金环比增长46%至人民币215 亿元。2015 年往后,我们看到中资券商业绩增长的动力主要来自于创新业务特别是股票质押式回购和投资银行业务的增长,我们希望在2015 年下半年看到新股发行注册制改革的推出。此外,我们预计券商将更多地在金融混业改革中受益。

　　沪港市场”互联互通”。港股通交易额周度继续反弹201%至港币622 亿元,而沪股通周度增加40%至人民币326 亿元。3 月27 日下午证监会公布公募基金获准通过沪港通直接投资于港股,促使新一轮港股行情。

　　重申超配评级。我们仍然坚定看好券商行业。A 股新增开户数继续飙升,港股券商板块将成为A 股市场反弹的最直接受益者。沪港两地上市的券商股价,H 股相对A 股的价差现在扩大到35%以上。H 股券商估值(2.5x PB)相对A 股券商估值(5x PB)仍较便宜。随着更多的公募基金被鼓励南下,我们期待更多的投资流入H 股券商。我们首选中国银河,因为其与A 股大盘的相关性最为紧密,且估值在所有A 和H 股券商中最低(2.3 倍2015 年PB)我们同时推荐海通证券,因其最激进的创新业务发展。(申银万国)