石油与石化行业：油价反弹 石化行业景气向上

　　近期国际原油价格持续上涨,有望带动石化行业景气上行。

　　1、油价在今年中期有望出现实质性上涨

　　EIA预计5月美国页岩油产量将出现净下降,同时美元近期走弱、美国原油库存增长大幅低于市场预期,推动了近期油价持续反弹。我们认为未来油价低位徘徊的可能性较大,但原油季度均价的低点应该已经出现。主要原因在于页岩油供给在今年中期可能出现实质性变化,同时现有油田开采成本仍处于较高水平。我们预计国际原油价格有望在今年中期迎来实质性上涨。

　　2、油价反弹有助于石化行业景气复苏

　　前期原油价格大幅回落使得石化行业开工率下滑,盈利能力下降;随着油价企稳,化工企业的盈利趋于稳定。在目前低油价水平下,下游需求在逐步恢复,中石化2014年乙烯产量创历史新高,也表明需求在稳步增长中。随着油价的企稳回升,石化行业的景气度也将逐步上行。

　　3、油价反弹的投资机会分析

　　我们认为在油价反弹阶段,四类投资机会值得关注:

　　(1)原油开采企业直接受益,关注中石油、中石化、中海油、洲际油气、美都能源等。

　　(2)业绩弹性大的石化企业,关注齐翔腾达、桐昆股份、恒逸石化等。

　　(3)2014年以来产品价格跌幅大的化工品,如丙烯酸及酯(卫星石化、万华化学)、苯乙烯(双良节能)、丁二烯(齐翔腾达)。

　　(4)油服企业(前期跌幅大),如安东油田服务、通源石油、准油股份等。

　　4、改革，2015年石化行业重要投资主线之一

　　我们对2015年石化行业投资策略概括为:一个价格(油价)、两条主线(改革、环保)、四个公司(齐翔、金正大、华昌、兴化)。

　　对于石化行业改革,我们认为除了行业垄断继续放松外,石化央企对下属公司的重组改革也将是重要内容。

　　垄断继续放松。我们预计今年在油气区块及油气进口权方面将会有向民企放开的举措,从而推动石化行业垄断进一步放松,可关注准油股份、洲际油气等公司。

　　央企对下属公司重组改革。在“专业化分工、专业化上市”指引下,中石化旗下子公司江钻股份、ST仪化(已更名为石化油服),已完成专业资产的整体上市,市场对另外三家公司(泰山石油、四川美丰、上海石化)进行重组改革的预期增强。

　　继续关注改革推进带来的投资机会。相关公司包括泰山石油(纯加油站和油库资产、资产质量高);上海石化(油价反弹业绩弹性大);四川美丰(1Q2015业绩大增超预期)。

　　5、相关上市公司

　　石化双雄中国石化、中国石油投资机会到来。在原油价格反弹阶段,石化行业盈利将逐步恢复,我们认为今年中石化、中石油的季度业绩有望环比逐季提升。

　　中石化补涨预期强烈。自去年11月20日以来,上证综指累计上涨66.5%;Wind全A指数上涨68.7%;同期中国石化上涨33.2%,明显弱于大盘中国石油上涨61.7%,与大盘表现基本一致。未来中国石化存在较强的补涨预期。

　　我们期待中石油、中石化有好的市场表现,未来主要关注点包括:(1)盈利状况在逐月、逐季改善。我们认为1Q2015有望成为业绩低点,风险释放后,公司盈利有望逐步提升。

　　(2)改革推进。中石化销售公司完成引资公司,混改继续推进;中石油则在不同区域对上下游业务进行改革尝试。

　　齐翔腾达:业绩弹性大,符合环保主题。(1)公司主要经营产品为甲乙酮、丁二烯、顺酐等,随着异辛烷、MTBE等产品的陆续建成,公司石化产品总产能将达到100万吨。(2)油价反弹阶段,公司将具有较强的业绩弹性。根据我们测算,在静态情况下,公司产品价格波动5%,对应EPS变化为0.43元。(3)2014年下半年投产的异辛烷、今年将要投产的MTBE主要用于汽油油品升级过程中,符合环保主题。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.73、1.30元,给予“增持”评级。风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期。

　　上海石化:业绩弹性与改革预期。(1)公司主营业务为炼油化工。(2)2009年油价反弹时,单季度盈利曾达到10亿元左右;2015年作为股权激励考核的第一年,考核盈利为21亿元。(3)中石化旗下子公司,且与中石化存在同业竞争、关联交易等问题。在中石化完成对旗下仪征化纤、江钻股份整合后,市场对上海石化的未来发展充满期待。

　　6、风险提示

　　原油价格回落、行业景气度复苏缓慢。