军民融合发展迎来“黄金期” 军工股掀涨停潮
来源:东方财富网内容部 作者:佚名 2015-04-21 13:27:22
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中航动控:军民品业务双轮驱动,关注重大专项及院所改制
类别:公司 研究机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2015-03-31
我国航空发动机控制系统唯一供应商,依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务,控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术,公司逐步拓展国际转包、非航民品业务,2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。
受益于航空发动机产业快速发展,公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿,其中发动机采购需求1.5万亿,配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量,长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期,新机型也处于快速研制中,带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业,将充分受益航空工业大发展,预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。
外贸转包加速融入世界航空产业链,长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系,在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作,不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响,公司转包业务收入出现一定下滑,但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小,对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设,拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场,子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU,预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进,公司在国内市场的开拓同样值得期待。
募投项目发力非航高端装备,打造业绩新增长点。募投项目中,公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆,国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域,目前这一领域约80%为进口产品,20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业,公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场,成为公司业绩新增长点。
关注科研院所改制进展,研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所(614所).614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务,资产质地优良,盈利能力强,2013年营业收入达到8.51亿元,净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下,我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台,关注由此带来的投资机遇。
航空发动机重大专项补贴力度有望超预期,公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入,国家重视达到空前高度,意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下,两机专项投资规模有望超预期,达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商,占据关键产业链环节,未来将有望极大受益于重大专项补贴。
盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展,公司核心业务航空发动机控制系统快速增长,预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点,给予公司2015年90倍PE,对应6个月目标价25.20元,首次给予“增持”评级。
风险提示。军品订单大幅波动,宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期,募投项目不及预期,政策的不确定性。
中航机电:航空机电龙头,价值仍被低估
类别:公司 研究机构:海通证券股份有限公司 研究员:徐志国,龙华,熊哲颖 日期:2015-04-01
航空机电龙头,将持续受益航空工业大发展。公司是我国航空机电龙头,航空机电产品2013年贡献公司57%的营收和76%的毛利。受益于我国航空产业快速发展,公司航空机电业务快速增长,2012-2014H1营收增速分别为24%、16%、15%,且在公司收入中的占比不断提升。随我国军机采购提速,预计公司机电产品有望继续保持15-20%的稳定增长。我们测算未来20年中国军、民机需求约6万亿元,按机电系统占整机价值的15-20%估算,市场空间近万亿。随我国航空工业整体实力的不断提升,公司在巩固军机市场主导地位的同时,未来有望进一步切入民机机电系统市场,成长空间极其广阔。
机电板块整合持续推进,板块内优质资产望进一步整合。公司是中航工业机电板块专业化和产业化发展的唯一平台,控股股东机电系统公司2013年实现营收284亿元,净利润7.34亿元,预计2014年收入在300亿元以上,净利润约8亿元,分别为同期上市公司的4.0、2.1倍。公司于2012年完成对庆安等7家公司收购后,主营变为航空机电产品,重组后名称由“中航精机”更名为“中航机电”;又于2013年托管机电系统公司旗下18家公司,2014年收购其中4家。未来随中航工业集团资本运作的持续推进,机电板块资产仍存在继续以上市公司为平台进一步进行整合的预期,关注由此带来的投资机遇。
高管参与增发彰显信心。根据公司非公开发行预案,中航证券拟设立的“机电振兴1号”集合资产管理计划拟认购809.85万股,由公司及其全资、控股子公司、托管企业的员工(含本公司董事、监事和高级管理人员)认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,利于充分激发管理层积极性,提升上市公司管理运营效率。
盈利预测与投资建议:随我国军机采购提速,将拉动公司机电核心业务稳定增长,预计2014-16EPS分别为0.53、0.64、0.77元。若考虑公司2015年完成收购并表及增发带来的影响,预计2015-16年EPS分别为0.93、1.07元。参考目前中航工业飞机板块平均约75倍的估值水平,公司目前价值明显被低估,综合考虑后我们认为公司2015年的合理PE估值应在50倍以上,上调六个月目标价至46.5元,上调评级至“买入”。
风险提示:军品订单的大幅波动,重大事项的不确定性,公司目前收购方案不详尽,暂未考虑少数股东权益等因素。
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