军民融合发展迎来“黄金期” 军工股掀涨停潮

　　中航光电：电动化加速，高压连接器需求爆发

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学，崔书田 日期：2015-04-02

　　维持增持评级。节能减排需求下，汽车能量来源由石油转为更高效清洁的电能，电动力取代汽车传统机械动力趋势加速。插电混动/纯电动汽车对于高压连接器的需求增长，公司市场空间加速提升。

　　维持2014-15 年EPS 0.73/1.03 元的预测，维持目标价40.8 元。

　　我们预测，2015 新能源客车倍增超3.5 万辆，2016 插电混动车型密集上市，公司新能源汽车高压连接器市场份额70%以上，受益显著。

　　据产业调研，比亚迪之外，长安、长城、吉利等主机厂都将推出新的插电混动车型。2014 年比亚迪秦的销量是E6 的4 倍以上。

　　2015 年主要看点在于新能源汽车连接器的高速增长、与泰科合作的持续深化以及与富士达、翔通等公司的协同发展。我们推测，公司外延整合的战略将持续推进。

　　催化剂：公司进入插电混动车型供应链；2016-20 新能源汽车补贴政策出台风险提示：新能源汽车业务推广不及预期

　　中航电测：业绩预告符合预期，完成并购将产生协同效应

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2015-01-21

　　评论

　　第一，业绩大幅增长主要原因是汉中一零一并表，会计准则微调影响可以忽略。业绩增长来自于汉中一零一并表以及原有主营部分机动车性能及环保检测系统、机动车驾驶员智能化培训系统销量及收入较上年同期增幅较大。其中汉中一零一被收购时承诺 2014-2016 年利润 3856， 5424， 6844 万元，是业绩大幅增长主要原因。公司在三季报中表示，“按新发布的《企业会计准则第9 号-职工薪酬》规定，职工提供的离职后福利属于该准则设定受益计划的规范范畴，该调整可能对 2014 年以及此前年份利润造成一定影响。但公司尚无法提供定量调整数据。”从业绩预告公布数据看，准则微调对业绩影响可以忽略。

　　第二，中航电测与汉中一零一将有明显协同效应：公司已经于2014 年12 月9 日完成对汉中一零一并购增发，实现并表。1)中航电测母公司本身就有航空机载类军品生产，主要是传感器及衍生产品(见下图)。单架飞机上通常需要上万个传感器及衍生产品，由此估算电测相关业务在每架飞机的价值就可达到数百万元量级。中航电测母公司与汉中一零一目前军品主营下游客户有重合，合并以后，在客户开拓，型号获取上将产生协同效应。2)公司在2014 年3 季报中已经表示，中航电测西安中心园区项目建设也正按计划推进，园区建设项目所有建筑主体均已完工，目前正在继续推进外墙施工和室内装修工作。预计最快在今年上半年公司就有望可在西安拥有新的厂房和研发基地，由此生产能力将得到较大的提高。而汉中一零一此前受限的产能问题也有望由此通过母公司的支持，得到解决，为未来跨越式成长打下基础。3)中航电测成功并购汉中一零一，为中航系上市公司通过外延并购做大做强树立榜样，未来不排除由此会进一步吸引类似优秀公司加入中航电测大家庭的可能性。

　　第三，重申公司多个产品具备巨大成长潜力，未来业绩爆发可期待。我们此前在《特种飞机大发展集中受益，高端传感蓄势待发》研究报告中重点描述了汉中一零一现有航空配电以及抗高过载MEMS 惯性导航芯片及其模块(IMU)以及其他一些在研军品的潜在高成长性。我们维持2015 年依靠国产特种飞机以及运输机的发展，公司将持续受益的判断，而2016 年及以后依靠新产品陆续列装将迎来较为确定性的爆发式成长。

　　投资建议维持“买入”评级。