北斗产业业绩逐步释放 重点关注4股

　　海格通信：未来两年进入业绩释放期

　　海格通信发布14年年报，营业收入29.54亿，同比增长75.43%，归属于母公司股东的扣非后净利润3.56亿，同比增长40.04%，EPS为0.44元。点评：

　　公司2011年业绩拐点已显现，2014年北斗导航和卫星通信收入呈爆发式增长。14年新签军用通信、卫星及导航合同超过12亿元，其中，北斗导航和卫星通信收入分别增长108.21%和85.16%。外延方面，收购的怡创科技、海格承联直接贡献新增合同9亿元。收入格局更趋合理，工业和服务收入占比从13年99:1优化到14年的61:38.

　　公司毛利率虽然有所回落，但仍高于行业平均水平。2014年公司毛利率、净利率下滑主要是收购子公司及发行8亿中期票据，导致销售费用和财务费用有所增加，但是即便如此仍高于通信行业毛利率、净利率平均水平2.5和3.4倍。

　　2015年公司军品业绩仍有望保持快速增长。军用通信领域受军事信息化建设影响，仍将保持较快增长。2014、2015年中国军费增长12%和10%，而军队信息化水平仍远落后于西方发达国家，未来C4ISR通信指挥系统开支将有望从2013年国防开支的6.5%增加到2015年的8%左右，将达711亿元，较13年增长50.40%。而公司在军用短波、超短波、中长波电台占市场份额的33-55%，2015年初公司已签订2笔1.25、1.27亿元大单。此外，新收购子公司将拓展军品产业链，未来在数字集群(已进入行业前三)、频谱管理、模拟仿真、气象雷达等领域加快布局。

　　卫星通信和北斗导航进入快车道已被验证，未来民用前景广阔。2014年北斗导航仅军用转民用小规模推广，公司2014年北斗相关收入就增长108%。未来根据国家相关政策，《国家卫星导航产业中长期发展规划》，到2020 年产业规模有望超过4000 亿元，北斗贡献率达到60% (13 年产业规模为1040 亿)，年均增长57%。此外，根据《关于组织开展北斗卫星导航产业重大应用示范发展专项的通知》，2016年北斗卫星导航产品应用总量突破3000万台套。未来确定性政府采购包括：1、2015年底客运、货运车辆北斗系统全覆盖；2、车联网及智慧城市项目；3、公安城市综合管理；4、农业部农业机械信息化等。随着采购量的增加，未来民用北斗导航芯片成本将大幅下降，也会加快民用领域北斗导航进入快速增长轨道。公司是仅有的两家具有北斗天线、芯片、终端、运营全产业链的北斗导航系统龙头企业，2013年北斗招标中4个项目3个排名第一、一个排名第三，未来直接受益于卫星通信和北斗导航产业增长，2015年公司相关业务有望继续保持50-80%的增长。

　　公司收购企业进入业绩释放期。2015年公司收购的3家子公司业绩承诺将超过1.78亿元，有望增厚公司2015年每股收益0.18元左右。

　　公司资本运作外延式扩张仍将持续。公司2013年至今完成11笔资本运作项目，未来在军工企业改制重组和在大股东支持下，仍有可能加快产业布局，外延扩张对公司估值提升也将较为明显(怡创科技收购PE仅为9.6倍).

　　大股东及员工持股促进公司业绩释放。2014 年 11 月 12 日，公司以15.76 元的价格，非公开发行7500 万股，大股东 4500 万股、员工认购 3000 万股，锁定期36个月，募集资金11.82亿元，新增资金对公司未来业务开拓和外延式发展提供了有力的保障。

　　投资建议：预计公司2015年、2016年EPS分别为0.63元、0.81元，对应最新收盘价28.34元的PE分别为44倍、34倍，给予公司“增持”评级。

　　公司对应市值仍存在低估。公司2015年军工净利润预计1.19亿元、对应市值107亿元，卫星导航净利润预计1.98亿元、对应市值158亿元，其他通信产品和服务净利润3.13亿元、对应市值125亿元，相应总市值391亿元，目前市值283亿元。

　　风险提示：1、军工订单增长不及预期；2、卫星通信及导航推广结果弱于市场预期；3、资本运作力度放缓。(中原证券)