资金进场意愿不强 不可盲目抢反弹

　　国泰君安证券研究所：调整催生更好买点

　　牛市中的波动，催生更好的买点。年初以来A股牛市行情持续扩张，而进入2月份以后市场进一步呈现“无回调上涨”特征。这促使监管层在近期屡次提示风险，多家券商下调两融抵押保证金折算率。此外，本周新股申购冻结资金将超过2.5万亿，多种因素交织使市场出现了较大幅度的回调。我们认为，政策放松预期下的风险评价改善并未结束。结合市场调研数据，进一步判断当前调整是牛市中期波动，这种波动带来的不是行情的结束，而是更好的买点。

　　投资者对牛市预期并未受到影响，八成投资者认为调整后牛市将继续。国泰君安策略组在5月5日收盘后通过线上方式向机构投资者发放问卷，并回收到近千份有效问卷。通过对调研问卷的分析，投资者对牛市阶段、政策预期的判断与之前的调研相比并无显著区别，牛市预期未受单日大幅下跌影响。而针对回调对市场节奏的影响，79%的投资者认为若市场出现15%左右的回调将会形成新的买点，牛市行情继续。

　　更好买点下的布局逻辑。我们依然看好目标点位为上证综指和创业板指数分别到4600点和3000点，后市降息及相关调控政策预期会进一步强化市场新平衡特征。新平衡格局下行业配置推荐三个方向：其一，风险评价迅速改善，与经济改善相关度高、且β较高的行业受益明显，推荐估值洼地组合，银行(兴业银行)、非银(光大证券)、地产(保利地产)。其二，同属于高β且低配置行业酝酿“逆袭”机会，有色(中国铝业)、煤炭(盘江股份)、石化(上海石化)。其三，工业互联网(积成电子、华中数控)依然是成长的大方向，维持对这一领域的推荐。主题方面，推荐长江经济带(江西长运、宜昌交运)、国企改革(中国巨石、国药股份)、供应链金融(农产品、金发科技)、“一带一路”之核电(上海电气、应流股份)、大环保(碧水源、三聚环保).(上海证券报)

　　东北证券研究所：偏防御 借反弹控仓位

　　估值水平的泡沫化、上市公司利润增速下滑，市场指数在经历3月份以来的千点上涨后具有内生性的调整要求。一些主流媒体提示风险、资金面受新股发行，尤其是监管杠杆资金作用下，市场风险偏好以及资金供求发生了一定的变化，从而催化了市场暴跌。

　　首先，从估值来看，目前市场存在一定泡沫。全部A股市盈率为24.84，全部A股(非金融)为46.10，而创业板市盈率更是高达103.23。从估值分布来看，目前市场的泡沫则显得更为严重，100倍以上的公司占比34%，与2007年的“530”前夕类似。

　　其次，业绩不佳，市场表现与业绩之间背离过大。一季度上市公司业绩并不理想，整体利润增速仅2%、近乎零增长；非金融类增速为-14%，创业板业绩增速也回落至8%。但同时股市却连创新高，与基本面大幅背离，股价向基本面回归压力较大。

　　再次，近期多家券商下调两融可抵充证券的折算率或上调了保证金比例，机构加强风险控制主动去杠杆客观上限制了场外资金入场速度。一些主流媒体也越来越倾向于提示股市风险，证监会通过增加新股供给都会使投资者趋于谨慎，风险偏好降低，起到抑制股市“疯牛”的效果。

　　最后，3月初开始的这波上涨行情持续时间和上涨幅度都要强于去年11月份第一次降息后开启的上涨，但时至今日上涨动能逐步消耗殆尽，技术上也有调整压力。因此，周二、周三的下跌是多重利空合力的作用：新股发行、官媒提示风险、资金去杠杆催化了市场下跌。市场持续上涨缺乏新的动能，大涨之后的畏高情绪日益浓烈。如果指数滞涨，杠杆资金潜在收益下降，而杠杆资金成本相对较高，如果没有丰厚的期望收益，杠杆资金短期内可能出现加速立场情形，而这将导致市场的进一步调整。

　　展望后市，参照牛市调整规律，预计本轮调整幅度可能在10%以上。而如果杠杆资金开始离场，调整幅度可能更大，即在10%-20%之间。

　　由于这次调整具有内生性，因此后市震荡或震荡向下概率较大，操作上可利用大跌之后出现的技术反弹机会适度控制仓位，结构偏向防御。(上海证券报)