大疆无人机融资7500万美元 上市公司看好无人机蓝海

　　成发科技：业绩平稳增长，关注哈轴和资产注入　

　　研究机构：山西证券(日期：2014-07-16)

　　报告要点：　

　　公司业务基本情况。公司产品可分为机匣、钣金、叶片、轴承四大类；　

　　业务主要可分为内贸航空业务、外贸航空业务、民品，三者占2013年合并营业收入(合并报表)的比重分别为19.8%、58.2%、18.5%，毛利占比分别为15.4%、70.6%、9.47%。

　　内贸航空业务关注哈轴：

　　1)内贸航空业务基本都是军品，按照国家军品定价规定，该类产品采用成本加成法定价。

　　2)产品构成：公司目前批产的某型发动机；军用发动机配套零部件。

　　3)收入构成上：

　　2013年，某型发动机约占24%，轴承占约占66%、其他约占10%。。

　　4)某型发动机：该型发动机为公司目前批产的主要发动机整机，由于所装配的飞机已经停产，该型发动机主要以换发及大修为主，未来需求肯定是逐渐萎缩；同时，由于该型发动机的价格固定，随着产量减少边际收益能力降低，因此其毛利率呈下降趋势。

　　5)公司目前在研机型：尚未完成立项，上架批产时间暂不确定。

　　6)商用发动机配套产品：还在研制中，同样未进入批产阶段。

　　7)中航哈轴发展空间广阔：中航哈轴的定位是航空航天高端轴承的生产及制造，以航空轴承为主，2010年筹建时航空发动机轴承大部分靠进口，目前也没有显著变化。军用航空轴承由于技术要求高，产品毛利率、净利率显著高于公司整体水平，2013年，中航哈轴净利润同比增加235.5%，以占合并报表13.0%的收入，实现了占合并报表35.5%的净利润。由于目前航空发动机轴承国产化率依然较低，公司还有非常广阔的发展空间。

　　8)发展前景：在国家对航空发动机发展日益重视、投入不断加大的大背景下，内贸航空业务发展发展前景较好。