新能源汽车加速普及 行业迎来井喷 10股解析

　　上汽集团:业绩符合预期,中增长、高分红持续　

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2015-04-03

　　事件　

　　2014年,收入6300亿,同比11%,归母净利280亿,同比13%,EPS为2.54元;Q4收入1615亿,同比12%,归母净利75.64亿,同比11%,公司拟每10股分红13元,分红比率为51%,当前股价暗含分红收益率(2016年)为7%。

　　简评

　　业绩如期实现中速增长　

　　总销量561万辆,同比10.1%,高于行业增速(6.8%),上海大众/通用销量分别增长13%/12%,占比为62%,上汽通用五菱销量同比13%,占比为32%;自主乘用+商用同比-23%,占比6%。

　　合资板块:上海大众、上海通用(含销售)合计利润约500亿,同比增长10%+,盈利增长与销量增长基本一致。

　　上汽通用五菱:净利达52亿,同比增67%(剔除税收优惠差异,同比增长40%+),结构优化效果显著。

　　自主板块:亏损略有加大,主要因销量负增长(-23%)、及减值增加(全年资产减值为44亿,同比增42%)。

　　延续较强产品周期,中速增长基础坚实

　　上海通用:未来两年依然是通用的产品年。继去年上市4款新车后,今年将陆续上市5款车,新赛欧(1月)、新英朗(3月,价格下探,替代凯越)、昂科威1.5T车型(4月)、全新A+级车型(7月上市,替代老英朗)、凯迪拉克DTS,2016年通用还有数款新车型(含2款全新的B级轿车、高端MPV),新车在新平台上生产、搭载新动力总成技术,配置、动力、经济性上均有明显提升,获得较好销量前景概率大。

　　上海大众:加大中高端车型的投放。凌渡处于爬坡期,2月批售破万(目标1.5万),同时斯柯达的晶锐、速派也将于年内换代,2016年新途安、C级轿车,2017年初新途观、B级SUV将陆续上市,上海大众结构将明显优化,预计盈利能力还将提升。

　　如我们此前反复强调的,上海大众/通用未来三年处于强势产品周期中,销量增长将持续好于行业,且随着高端产品占比的提高,整体盈利能力将进一步提升,足以支撑上汽业绩的中速增长。

　　自主板块:上汽通用五菱将进一步优化结构(8万左右SUV,更高端的MPV/微车),同时积极布局海外市场,自主乘用公司也将通过平台化节约成本、针对热点市场推新车型(名爵/荣威上SUV产品),结合互联网探索智能汽车等方式谋求业务上的突破。

　　维持买入评级,上调目标价至35元　　

　　公司财务处理谨慎,且上海大众/通用竞争优势明显,产品周期强劲,未来业绩中速增长基础坚实,销量/业绩增长均将好于行业;同时公司现金充沛(合资板块产能建设高峰期已过),预计后续仍将维持较高的分红比率,目前分红收益率(7%)优于A股绝大部分公司和海外同行,在利率下行周期中,公司价值将进一步提升。

　　预计2015-2017年EPS分别为2.93/3.35/3.79元,目前股价对应的动态估值为8.3倍,低于国内、外同行,继续建议买入,上调目标价至35元。