汽车行业：营收增速放缓 板块表现分化

　　投资要点

　　乘用车营收增速放缓,SUV与新能源汽车承载板块未来发展。2014年/2015Q1,乘用车企业收入9120/2516亿元,同比增长12%/7.7%,归母净利润475亿元/135亿元,同比增长11%/8.6%,收入和净利润均呈回落态势,整个乘用车板块汽车销量基数已经创历史新高,受环境污染、能源消耗、交通堵塞等负面影响,未来销量增速回归理性增长将是一个常态化趋势。2014年/2015Q1,乘用车企业毛利率13.69%/14.5%,净利率4.78%/6.28%,盈利能力稳步改善。SUV细分板块受购买力水平提高、增购和换购需求增加、80/90后年轻用户增加以及功能性需求较多等原因推动,仍将是表现最为抢眼的板块,全年增速有望继续在25%左右,远高于整车板块个位数增速。此外,随着新能源客车市场化进程的加快,充电站设施的普及完备,新能源汽车私人领域的拓展运用正在稳步推进,在节能减排和治理雾霾的压力下,新能源汽车将逐渐成为整车企业战略发展布局的主流方向之一,并将保持快速发展。

　　商用车板块盈收继续回落,细分板块表现分化,预计重卡将维持小幅负增长,客车继续加速前行。2014年/2015Q1,商用车企业收入1764亿元/372亿元,同比增长5.2%/下降7.2%,归母净利润63亿元/13.5亿元,同比增长12.1%/下降12.4%,收入和净利润均呈显著回落态势。2014年/2015Q1,商用车企业毛利率17.46%/17.4%,净利率4.03%/3.81%,盈利能力保持稳定。大宗商品原材料价格的下降,有助于降低企业的商用车企原材料成本,并对冲整车行业增速放缓带来的负面冲击,维持盈利能力的稳健性。

　　周期性属性突出的重卡细分板块受宏观经济低迷影响,终端需求较为疲弱。重卡板块是反映宏观经济景气度的领先指标,会影响到全市场的风险偏好走势,在宏观经济没有完全企稳复苏前,我们预判该板块2015年维持小幅负增长。2014年新能源客车补贴大幅减少,导致整个板块增长低于预期,2015年政策全力引导新能源汽车全速前进,在国家补贴政策加码新能源客车的情况下,客车板块有望成为商用车领域最大亮点。

　　汽车零部件板块增速放缓,盈利能力保持稳健。2014年/2015Q1,汽车零部件企业收入3754亿元/909亿元,同比增长14.4%/4.7%,归母净利润256亿元/57亿元,同比增长31%/同比下滑4.8%。收入和净利润均呈显著回落态势。2014年/2015Q1,汽车零部件毛利率24%/23%,净利率7.9%/7.5%,盈利能力保持稳定。大宗商品原材料价格的下降,有助于降低零部件企业的原材料成本,并对冲整车行业增速放缓带来的负面冲击,维持盈利能力的稳健性。整车销量增速放缓,零部件企业竞争加剧,未来车辆网+智能驾驶发展是大势所趋,率先实现技术突破的零部件供应商将迎来巨大的发展机会。

　　汽车销售及服务营收增速下滑,庞大的汽车保有量市场为售后服务带来无限商机。2014年/2015Q1,汽车销售及服务收入2151亿元/464亿元,同比增长3.2%/同比下降16.4%(价格战导致新车销售收入下滑),归母净利润12.6亿元/4.6亿元,同比下滑38%/4.4%,毛利率8.78%/9.96,净利率-17%/3.5%。根据中国流通协会预测,2012年我国汽车后市场规模达到4900亿元,2009-2012年复合增长率26.86%,2015年后市场规模有望达到7660亿,2020年市场规模将破万亿,庞大的保有量市场为汽车售后服务提供巨大发展空间。汽车后服务市场将主导汽车行业下一轮盛宴,强烈看好汽车后服务市场的发展,积极布局差极化战略,建议关注中升控股(0881.HK)、正通汽车(1728.HK)、宝信汽车(1293.HK)、永达汽车(3669.HK)、庞大汽车(601258.SS)。

　　风险提示：

　　宏观经济放缓导致需求不达预期;地方限购政策的不确定性;价格战;成品油消费税提升。