基础化工行业景气触底 油价回升盈利延续改善

　　基础化工行业景气触底 油价回升盈利延续改善

　　2014年收入、盈利稳中小升，四季度净利润下降明显。2014年基础化工行业252家上市公司共实现营业收入9261.65亿元，同比增长4.39%，实现归属母公司所有者净利润为248.04亿元，同比增长0.71%。其中，四季度实现营业收入2379.99亿元，同比增长1.99%，实现净利润13.83亿元，同比下降79.94%(可比口径数据)。2014年基础化工行业上市公司产销规模持续扩大，前三季度营业收入和净利润均显示了不错的增长势头；四季度后原油价格急速下跌，化工产品价格下行、需求疲弱，企业盈利下降，对全年营业收入和净利润增长形成拖累。

　　一季度营业收入小幅下降，企业盈利环比改善。2015年一季度基础化工行业上市公司共实现营业收入1983.66亿元，同比下降2.75%；实现归属母公司所有者净利润为67.97亿元，同比增长9.16%。原料成本、产品价格同比下跌，造成一季度营业收入同比小降，也推动毛利率、期间费用率上行。进入2015年一季度后原料价格企稳反弹，产品价格初现底部回升。此背景下，尽管一季度多个子行业的净利润同比仍为下降(长周期样本公司净利润同比下降3.51%)，但环比回升显著。

　　子行业方面，化纤、染料、塑料制品、复合肥、纯碱等行业盈利实现同比增长。

　　资产负债率趋于平稳，在建工程占比总体下降。2015年第一季度期末基础化工行业上市公司总资产达到13276.03亿元，同比增长11.69%。行业资产负债率趋于平稳，在建工程投资增速总体仍处于下行通道中，截止2015年一季度末资产负债率为61.77%，同比稳中小增；在建工程1151.38亿元，同比增长5.60%，增速继续放缓，且处于历史较低水平。

　　一季度库存周转天数同比增加，经营性现金流同比回升。2015年第一季度由于原料价格企稳回升，化工产品价格底部回升预期普遍较强，企业备货积极性较高，基础化工行业(样本上市公司)存货规模为992.59亿元，同比增长3.68%。存货周转天数为85.32天，同环比均有上升；经营性现金流净额40.38亿元，同比回升。

　　行业盈利可望继续回升，关注原料价格波动影响。宏观经济相对疲弱，化工产品终端需求预计平稳，部分子行业过剩产能仍需消化。而中期看，原油价格企稳回升的大背景下，化工品价格已呈现出稳中向上态势，可望带动产业链内各环节补库存需求，继续推动行业环比改善。投资上建议重点关注：1)供需格局良好、景气上行趋势明确的相关子行业；2)受益于土地流转加快推进、农业种植趋于集约化的复合肥和农药制剂龙头企业。重点关注公司：(1)经营拐点型企业金发科技(化工新材料)、云天化(磷肥)、佰利联(钛白粉)；(2)农资一体化领域诺普信、金正大、史丹利、新洋丰(农资生产服务)；(3)成长型白马万华化学(MDI)、联化科技(中间体)、扬农化工(农药)、中国巨石(玻纤)；(4)精细化工新材料领域的光华科技(电子化学品)等企业。

　　风险提示：化工品需求持续低迷的风险；原油等大宗原料价格大幅下跌的风险。2014年收入、盈利稳中小升，四季度净利润下降明显。2014年基础化工行业252家上市公司共实现营业收入9261.65亿元，同比增长4.39%，实现归属母公司所有者净利润为248.04亿元，同比增长0.71%。其中，四季度实现营业收入2379.99亿元，同比增长1.99%，实现净利润13.83亿元，同比下降79.94%(可比口径数据)。2014年基础化工行业上市公司产销规模持续扩大，前三季度营业收入和净利润均显示了不错的增长势头；四季度后原油价格急速下跌，化工产品价格下行、需求疲弱，企业盈利下降，对全年营业收入和净利润增长形成拖累。

　　一季度营业收入小幅下降，企业盈利环比改善。2015年一季度基础化工行业上市公司共实现营业收入1983.66亿元，同比下降2.75%；实现归属母公司所有者净利润为67.97亿元，同比增长9.16%。原料成本、产品价格同比下跌，造成一季度营业收入同比小降，也推动毛利率、期间费用率上行。进入2015年一季度后原料价格企稳反弹，产品价格初现底部回升。此背景下，尽管一季度多个子行业的净利润同比仍为下降(长周期样本公司净利润同比下降3.51%)，但环比回升显著。

　　子行业方面，化纤、染料、塑料制品、复合肥、纯碱等行业盈利实现同比增长。

　　资产负债率趋于平稳，在建工程占比总体下降。2015年第一季度期末基础化工行业上市公司总资产达到13276.03亿元，同比增长11.69%。行业资产负债率趋于平稳，在建工程投资增速总体仍处于下行通道中，截止2015年一季度末资产负债率为61.77%，同比稳中小增；在建工程1151.38亿元，同比增长5.60%，增速继续放缓，且处于历史较低水平。

　　一季度库存周转天数同比增加，经营性现金流同比回升。2015年第一季度由于原料价格企稳回升，化工产品价格底部回升预期普遍较强，企业备货积极性较高，基础化工行业(样本上市公司)存货规模为992.59亿元，同比增长3.68%。存货周转天数为85.32天，同环比均有上升；经营性现金流净额40.38亿元，同比回升。

　　行业盈利可望继续回升，关注原料价格波动影响。宏观经济相对疲弱，化工产品终端需求预计平稳，部分子行业过剩产能仍需消化。而中期看，原油价格企稳回升的大背景下，化工品价格已呈现出稳中向上态势，可望带动产业链内各环节补库存需求，继续推动行业环比改善。投资上建议重点关注：1)供需格局良好、景气上行趋势明确的相关子行业；2)受益于土地流转加快推进、农业种植趋于集约化的复合肥和农药制剂龙头企业。重点关注公司：(1)经营拐点型企业金发科技(化工新材料)、云天化(磷肥)、佰利联(钛白粉)；(2)农资一体化领域诺普信、金正大、史丹利、新洋丰(农资生产服务)；(3)成长型白马万华化学(MDI)、联化科技(中间体)、扬农化工(农药)、中国巨石(玻纤)；(4)精细化工新材料领域的光华科技(电子化学品)等企业。

　　风险提示：化工品需求持续低迷的风险；原油等大宗原料价格大幅下跌的风险。