两大军民融合推广目录下发 十二股迎布局良机

　　中国船舶

　　中国船舶:海工业务倍增 未来受益军船注入预期

　　中国船舶 600150

　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟,邹润芳 撰写日期：2015-03-17

　　业绩增速低于预期,毛利率下降明显。2014年,公司实现主营业务收入283.24亿元,同比增长27.59%,完成全年计划的104.91%。归属母公司净利润0.44亿元,同比增长11.8%,对应EPS 为0.03元,扣非后净利润仍为亏损2.44亿元。业绩低于预期主要是由于毛利率大幅下降。年度分派预案:每10股派发现金红利0.1元(含税)。

　　高端新船型建造能力提升,未来船舶盈利将改善。2014年公司注重产品升级及新船型制造能力,多种节能环保绿色船型订单取得突破,三大主力船型达到设计自主化、船型系列化和批量订单化。全面加快推广高技术船型,高端化船舶制造能力大幅提升。船舶造修收入167.1亿元,同比增长6.97%。但业务毛利率2.93%,同比减少2.93个百分点。我们分析,2014年船舶交付订单仍是13年之前签订的低价订单,而2013年下半年船价上涨后的优质订单在2015年之后陆续交付,因此14、15年船舶业务盈利能力较弱,未来将逐步有所改善。

　　海工业务翻倍增长,效率提高致使毛利率提升。2014年,公司交付3座JU2000E 型自升式钻井平台,同比增加3台。海工收入同比增长98.75%,同时承接的CJ50钻井平台技术性能国际领先,具备批量化生产钻井平台的能力。

　　同时,通过扩大海工业务产能,增加产品物量来提高生产效率,海工毛利率为8.36%,较去年同期提升9.35个百分点。公司2014承接自升式钻井平台4座,虽然数量较去年减少2座,但高端产品实现了突破。预计2015年随着协同效应的增强,海工业务未来将保持快速增长并成为业绩增长新驱动力。

　　受益于集团资产注入预期,公司空间大。随着广船国际资产重组方案落定,我们认为中船工业集团资产整合较大可能以“先南后北,多个平台、属地化整合”原则,即将中船黄埔文冲注入广船国际,将江南造船(集团)、沪东中华、上海船厂等资产注入中国船舶。根据我们推算,2013年沪东中华(集团)和江南造船(集团)的收入约235亿元,预计军品收入占比超过一半,约130亿元,净利润约4亿元。如果将部分盈利性较差资产剥离,预计注入资产净利润接近10亿元,相关资产注入将拓展军品核心业务,提升未来成长空间。

　　维持买入-A 评级,6个月目标价44.28元。我们预计2015年-2017年的EPS为0.31元、0.63元、0.88元。随着低价订单消化,船舶业务盈利能力有望触底改善。海工业务成为未来业绩新增长点。随着集团军工资产注入预期将提升公司成长空间以及内在价值。维持“买入-A”评级,6个月目标价44.28元。

　　风险提示:船舶市场需求波动风险;集团军船资产注入存在不确定性。