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　　外运发展

　　外运发展:跨境物流布局日益明晰 流量转化率逐步提升

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　　研究机构：海通证券分析师：姜明 撰写日期：2015-04-08

　　跨境物流布局日益明晰,出口B2C放量利好旗下中外运敦豪。跨境电商主要分为B2B和B2C,母公司主要面对B2B和进口B2C市场(海淘),中外运敦豪的海外网络更为发达,主要做出口B2C市场,1季度B2C出口量增速非常快,管理层对2015年中外运敦豪贡献的投资收益依旧乐观,2014年净利润因计提东航股票2亿的资产减值损失而处于低点,预计15年业绩增速较快。

　　积极在全球范围布局仓库,进口B2C进入加速器:2013年以来,公司加快了仓储设施的布局,目前在杭州跨境电子商务试验区、上海自贸区等国内跨境B2C进口试点口岸都拿到了仓库资源,具备极强的稀缺性;海外方面,公司将陆续布局欧洲、美国、日本、香港和迪拜等区域,综合条件优秀的海外仓在进出口B2C电商物流体系中占据十分重要的地位,譬如在进口B2C物流体系里可以通过海外仓完成“集货直邮”,在出口B2C体系中海外仓又是重要的分拨仓和卖家库存仓。随着这些仓库的布局完成,公司B2C业务(特别是海淘市场物流)将进入加速期。

　　各政府跨境试点的首选物流伙伴,公司最大程度获益于海淘阳光化。公司同国内各口岸海关保持良好的合作关系,监管机构对公司认可度较高,浙江一直是国内跨境政策推进最快的省份,杭州、义乌未来都将围绕“电商之都”的目标打造,公司已入围杭州跨境电子商务试验区中的试点物流企业,旗下“阳光海淘”平台也是试验区首批试点电商,而义乌前期已和公司签订战略合作协议,双方将协力开拓B2B和B2C跨境电商及相关物流市场。目前,青岛、大连、成都、天津都将加速跨境电商产业布局,当地政府、企业都有意同外运发展展开物流合作。

　　公司注重产业链生态圈的构建,合作模式或将超市场预期。外运发展常年深耕B2B传统物流市场,积累了大量贸易商资源,采购渠道和成本甚至较普通电商更有优势。公司将自身定位于跨境电商物流服务商,可以利用自身资源优势为合作电商提供货源(不赚差价)、为转型线上的贸易商提供平台(目前为阳光海淘或考拉网);因体制和环境原因,公司过去在市场开拓、经营模式方面略显谨慎,但上述局面有望在2015年被打破,今年中外运集团将跨境电商提升为最重要的战略板块,对于公司市场布局、管理经营方面的改革审批已有长足进步。

　　公司若能变革传统国企经营思路,市场开拓和盈利潜力都非常大。公司是目前A股上市公司中唯一具备网络化跨境电商物流资源的公司,在国内7个进口B2C试点口岸都具备核心资源,管理层对行业的熟悉度和理解能力处于领先地位,若未来中外运集团能自上而下进一步解放经营权限和管理思路,公司市场开拓和盈利潜力都很大。

　　杭州跨境电商试验区挂牌成立、公司签署重大合作协议将持续提供股价催化剂。预计杭州跨境电子商务试验区将在近期挂牌运营,公司在杭州具备核心仓储资源,将直接获益;全年来看,天津、上海、厦门、广东等自贸区大概率将陆续出台跨境电商阳光化政策,我们判断外运发展也会积极巩固其在当地物流市场的地位,甚至不排除同这些城市签署类似于义乌的战略合作协议,抢占跨境物流市场的制高点。

　　盈利预测与投资建议。随着公司产业布局速度日益加快,将跨境电商流量转化为自身业务量的趋势会越来越明显,未来同产业链参与者合作的广度、深度会不断加大,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.02、1.35和1.71元,4月7日收盘价对应15年的估值仅为27倍,是当前最便宜的“触网”类物流公司,维持“买入”评级,上调目标价至40元,对应15-17年的估值分别39、30和23倍。

　　主要不确定因素。国家跨境电商政策推进低于预期