央企整合盛宴刚开席 国泰君安推荐10股

　　中国远洋

　　中国远洋:盈利能力触底反弹

　　中国远洋 601919

　　研究机构：中信建投证券 分析师：杜中明,陈政 撰写日期：2015-05-04

　　事件

　　公司公布2014年度报告

　　2014年度,营收643.7亿元,同比+3.9%;归母净利3.6亿元,同比+54.0%;扣非归母亏损13.8亿元,同比增亏6.6亿元;经营现金流59.0亿元,同比增82.4亿元;EPS0.06元。

　　Q4营收169.5亿元,同比+6.9%;归母净利10.2亿元,同比-55.2%。

　　简评

　　集装箱业务量价齐升拉动营收增长

　　公司年度实现集装箱货运量944万标准箱,同比增长8.5%(高于国内主要港口2014年集装箱吞吐6.1%的增长率),实现平均单箱收入4558元/TEU,同比上升1.7%(按美元计单箱收入742美元/TEU,同比+2.6%)。量价齐升拉动收入增长,年度集装箱及相关业务收入477.4亿元,同比增加52.1亿元(+12.2%),成为拉动公司营收增长的核心因素。

　　年度实现干散货周转量0.83万亿吨海里,同比下降16.7%。干散货运量下降主要来自国际航线运量的下降,年度运量1.45亿吨,同比下降18.3%。分货类看,煤炭和金属矿石下滑明显,分别承运0.66亿吨、0.75亿吨,下降20.2%、13.7%。散货运量下降,但运价企稳回升,年度平均运价1.51分/海里,同比提高0.10分/吨海里。

　　年度码头及相关业务收入32.3亿元,同比增加12.2%。增长主要来自希腊比雷埃夫斯码头、广州南沙码头吞吐量的增加。年度集装箱租赁业务收入21.7亿元,同比增加1.6%。

　　盈利能力明显提升

　　年度实现毛利率7.0%,同比提高6.2pct.。集装箱及相关业务实现毛利率6.7%,同比提升7.7pct.,改善明显。在集装箱运量增长8.5%的情况下,该项业务燃油消耗下降8.3%,且因国际油价下降,燃油成本下降15.0%。燃油成本下降促使单箱成本同比下降7.5%,为拉升该业务毛利率的关键因素。

　　干货及相关业务实现毛利率-5.7%,同比提高5.9pct.,但仍表现疲弱。期内该业务燃油成本37.6亿元,同比减少17.9%,单位运量燃油成本略有提升。船舶租赁费支出36.3亿元,同比减少30.63%,对推升毛利率贡献较大,但期内亏损合同到期回拨冲减成本金额为6.0亿元,同比减少8.2亿元,对毛利率提升有一定负面影响。

　　年度内,码头及相关业务、集装箱租赁实现毛利率35.4%、40.0%,分别同比+2.6pct.、-10pct.,仍保持较好的盈利能力。

　　期内期间费用率10.1%,同比+0.6pct.,其中财务费用率3.4%,同比+1.2pct.,主要因为受人民币贬值影响汇兑收益同比减少10.6亿元至-1.9亿元。

　　非经常收益减少,但仍对公司净利有较大贡献

　　年度内公司非经常收益17.5亿元,同比减少56.7亿元,但仍对公司净利有较大贡献。非经常收益中,非流动资产处置损益由84.3亿元降至-5.95亿元,主要是同期资产出售收益较大,同时今年船舶拆解较多。

　　期内政府补助收益有明显增加,由同期3.3亿元增至17.4亿元。另,期内少数股东权益影响、所得税影响额由同期-14.0亿元、-6.1亿元增至-0.4亿元、-0.8亿元,对非经常损益同比有较大贡献(期内,公司所得税费用同比减少19.1亿元至-10.4亿元,主要因为公司确定对其以前年度留存利润不再进行分配,相应转回原对应计提递延所得税负债合计15.6亿元)。

　　盈利预测与投资建议

　　预计今年全球海运市场中集运需求继续回暖,而散运需求将继续低迷。今年以来CCFI、BDI同比均有下降,但有反弹趋势和空间。预计公司核心业务集运业务今年营收、盈利均将有明显改善,推升公司业绩。预测公司2015/16/17年EPS为0.18元、0.18元、0.25元。目前股价对应2015/16/17年PE估值为78.9、78.3、57X,PB估值为5.5、5.2、4.8X,估值已经充分反映未来业绩好转,我们给予公司“中性”评级,6个月目标价14.5元。