医药电商今年有望迎来转折点 九股收益占鳌头

　　福瑞股份

　　福瑞股份:整合肝病领域全线资源,集检测、诊断、药品、服务于一体的肝病慢病管理专家

　　福瑞股份 300049

　　研究机构：方正证券 分析师：崔文亮 撰写日期：2015-04-27

　　投资要点

　　公司公布年报。2014年收入6.46亿元,同比增长23.31%,净利润8724万元,同比增长1678%,EPS0.67元(全面摊薄),主营肝病药物的母公司收入3.25亿元,其中核心品种复方鳖甲软肝片收入3.04亿元,同比增长10.88%,法国子公司Echosens收入2.83亿元,同比大幅增长57.36%,超出市场预期,净利润7908万元,同比大幅增长68.5%,我们判断,其中,来自深圳一体医疗专利许可费2600万元,扣除律师费及所得税后的净收入1680万元计入当期损益,影响子公司净利润1000万元左右,但扣除此因素,法国子公司经营性净利润仍然高达6800万元左右,同比增长45%。母公司全年净利润1308万元,主要是由于公司在去年Q4集中计提了管理费用及计入管理费用的股权激励摊销费用,我们预计,公司今年母公司将有望实现8000万元左右的净利润。

　　公司公布2015年1季报,1季度实现收入1.2亿元,同比下滑8.86%,净利润798万元,同比去年同期552万元增长44.5%,对应EPS0.06元,符合公司4月9日公布的1季度业绩预告的700~865万元区间。我们认为,公司1季报受两大因素影响已经失真,对全年净利润完全不具有指导性。我们预计,法国子公司今年经营性净利润将达到8000~9000万元(具体详细内容请见后面正文)。

　　爱肝一生中心推进十分顺利。截止2014年年底,公司已经与分布于国内20个省市的45家医院建立爱肝一生中心合作关系,我们预计,截止目前,合作数量已经超过60家,计划今年年底达到100家(公司年报明确披露),进展十分顺利。目前,公司爱肝一生健康管理中心注册患者数量已经达到40多万,且还在持续增长中,预计今年年底注册患者数量能达到100万以上。长期看,公司有望在全国开展爱肝一生中心300家以上。

　　重磅APP5月份将正式上线,成为医生管理患者、提高患者体验的有利工具。我们预计,APP5月份上线后将初步用于现有爱肝一生中心10万人会员进行测试,一旦成功(主要以患者是否活跃、是否会就爱肝一生中心提供的服务进行付费),将迅速推广到现有100万肝病会员,盈利空间巨大。公司目前已经成功代理71家企业的86种肝病药品,整合肝病领域全线资源,成为集检测、诊断、药品、服务为一体的肝病专家。

　　我们预计,公司2015~2017年净利润分别为1.24/1.86/2.65亿元(2015年股权激励费用摊销2600万元,已经考虑过法国子公司并表比例下降因素),EPS分别为0.96/1.43/2.04元,当前股价对应估值90倍,市值远未充分反映公司OTO慢病管理业务巨大空间,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:爱肝一生中心推进低于预期。