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　　百视通:业绩符合预期;IPTV增长放缓,OTT在2015年有望发力

　　百视通 600637

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发, 方竹静,刘智景 撰写日期：2015-02-26

　　与预测不一致的方面百视通(咨询 买卖)于2月18日公布了2014年业绩,收入/净利润分别为人民币29.78亿元/7.86亿元,同比增长13%/16%(而2014年前9个月的增速为20%/11%)。

　　2014年四季度公司实现收入/净利润人民币8.88亿元/2.31亿元,意味着增速分别为-1%/29%。

　　要点:(1)IPTV/OTT业务增长稳定。IPTV/OTT收入同比增长8%,主要因为用户基数增长放缓。过去五年,公司累积了超过2250万IPTV用户、22万STB用户和3500万活跃的增值OTT(即overthetop)用户。公司通过提高产品质量、改进经营模式,PPV(即pay-per-view)收入增长了60%以上。

　　(2)新媒体广告/移动电视保持强劲增势。公司凭借所控制的多种平台,展开了多渠道新媒体营销业务。此外,公司通过收购艾德思奇51%的股权提高了技术实力。以上因素令公司的新媒体营销业务收入在2014年增长了86%。公司还在2014年扩大了移动渠道,将移动电视用户基数提高到2000万。移动互联网业务收入增长了55%。

　　(3)家庭主机游戏仍处早期阶段。2014年9月公司在中国推出Xbox1以来,总销量达到10万台。我们认为其家庭主机游戏业务仍处于早期阶段,未来存在广阔的空间来扩大用户基数。

　　投资影响我们微调了2015-17年每股盈利预测,以体现IPTV收入增速低于预期/广告和移动电视增速高于预期的因素。据此,我们将基于PEG的12个月目标价格上调5%至人民币36.01元(PEG比率仍为0.77倍)。维持中性评级。