软饮料专题报告：看好今夏软饮料三级驱动 掘金正当时

　　投资要点.

　　今夏软饮料行业三级驱动力大概率可同时亮相,我们将新品放量、消费回升以及成本下降归为提升今年软饮料业绩的三级驱动力,二三季度是软饮料消费旺季,现在掘金正当时。目前第一级新品驱动力已经初步表现,继续看好统一“海之言”“小茗同学”、娃哈哈的“C驱动”、可口可乐的“水动乐”等产品,继续跟踪康师傅的“水晶柠檬”“水漾”、达能的“脉动”、农夫山泉的“尖叫”等产品;第二级驱动力来自消费回升,后期紧密观察气温数据,考虑到2014年的异常低温,需求端大概率将实现两位数增长;第三级成本驱动力上半年可以盖棺定论,成本端同比下降11%,继续跟踪下半年的原油、PTA、PET瓶片、白糖等数据。

　　软饮料行业趋势显示,近几年更符合年轻消费者口味的功能性饮料(含近水饮料)高速增长(15%+),功能性饮料价格带更高(单瓶高1-3元),毛利率更高(可达70%),吸引了巨头积极布局,共同推动功能性饮料近年井喷式发展。达能的“脉动”大单品为代表带领了功能饮料新一波浪潮。脉动在2011-2014年实现了平均年均增速50%,2014年脉动单品可以销售额达到80亿以上。统一的新品“海之言”“小茗同学”、娃哈哈的“C驱动”、可口可乐的“水动乐”今年市场反映也很好。

　　一级驱动:新品旺销,预计统一新品海之言、小茗同学今年销售额合计可达38亿,康师傅的海晶柠檬、水漾合计销售额可达13亿,新品的高毛利、高增长的特性为统一、康师傅业绩提升铸造高弹性。

　　我们大量的草根调研数据显示,统一海之言2014年七个月累计销售额5亿元,今年前四个月平均每个月出货1.4亿,考虑到夏季旺季因素,今年海之言年销售额可达20亿;前四个月小茗同学每个月出货1.2亿,年销售额可达18亿;康师傅新品推广速度慢一些,预计今年海晶柠檬、水漾等新品产品年销售额可达8亿、5亿元。竞品如娃哈哈的C驱动、可口可乐的水动乐预计年销售额20亿左右。

　　二级驱动:2014年气温偏低是软饮料消费的主要掣肘,2015年气温有望回暖刺激饮料消费。2014年罕见的低温天气导致娃哈哈、康师傅、统一等饮料企业收入均出现显著下滑,今年大概率将出现两位数的复苏增长。我们对供应链的调研显示,1-4月饮料工厂积极采购瓶片,采购量同比增长11.5%,也能侧面反映出饮料生产厂商对今年需求回暖的判断。

　　三级驱动:原材料成本下降11%,助推业绩起飞,按照去年采购量静态测算,康师傅、统一采购瓶片、瓶盖、白糖三项成本同比节约7.45亿、1.37亿元。PET瓶片、PE瓶盖、糖成本是软饮料制造的主要成本,三者的重要性循序依次是PET瓶片>糖>PE瓶盖。目前大宗商品普遍处于低地位,估计全年PET、PE较去年每吨低1470元/吨、1200元/吨。按照康师傅去年采购PET61万吨(含百事饮品业务)、PE(6万吨)计算,采购成本总体较去年节省9.7亿、统一节省2.62亿元,考虑到白糖阶段性的反弹,康师傅、统一采购瓶片、瓶盖、白糖三项成本同比下降7.45亿、1.37亿元。

　　软饮料行业已进入旺季,需重点关注新品放量、消费回升以及成本下降三级驱动力同时呈现的公司。

　　目前时点我们重点推荐港股统一企业中国和康师傅控股,A股标的建议关注白云山、奥瑞金以及积极开拓植物蛋白业务,变身综合饮料巨头的伊利股份。

　　推荐统一企业中国,预计2015-16年EPS为0.34、0.38HKD,目标价10.2港元,“买入”评级。

　　(1)饮料新增毛利13.4亿元。我们认为统一软饮料业务新品以及气温的回升共提升30亿的销售额,新增毛利12亿,成本节省1.4亿元,两项合计新增毛利13.4亿元。(2)方便面业务不再打价格战,毛利有望回提高2个点至2012年水平。统一方便面业务已经不再打价格战,康师傅、统一协定不在方便面里面加火腿肠(成本0.3元/根)。新品“汤达人”“革面”率先走向高端,终端售价5元以上,以上两项新增毛利4亿元。(3)统一饮料、方便面新增贡献净利8.8亿元,年度总利润可达11.66亿元(14.58亿港元),折算EPS0.34港元,30XPE对应股价10.2港元。

　　推荐康师傅控股,预计2015-2016年EPS为0.70、0.79HKD,目标价21港元。“买入”评级。康师傅软饮新品推广我们认为相对较慢,预计2015年13亿新品的销售额贡献3亿的毛利,考虑到气温因素以及成本因素,综合给出新销售额40亿元,贡献毛利和净利润分别为12亿元、6亿元。较2014年集团毛利192.5亿元、净利29.8亿元分别增长6%、20%。再加上方便面业务与统一不打价格战,净利润增速有望超过30%达39亿元。折算EPS0.70港元,30XPE对应股价21.0港元。

　　风险提示:饮料工厂调低出厂价;食品安全事件的爆发。