消费品行业：进口关税下调以促进国内消费

　　财政部5月25日发布通知,自2015年6月1日起降低部分日用消费品的进口关税税率。根据产品类别的不同,其终端零售价格所受的影响介于3-11%之间。我们认为这一举措将促进国内消费,使进口产品价格更容易被消费者接受。我们预测分销商(例如百货商场)及使用频率高的进口商品(例如护肤品和纸尿裤)将从关税下调中受益。我们预测香港零售商和国内高端产品将受到负面影响。我们重申对欧舒丹(0973.HK/港币22.95,买入)的买入评级及对莎莎国际(0178.HK/港币4.07,卖出)的卖出评级。

　　支撑评级的主要因素。

　　适用类别包括羊毛/羊绒服饰、西装、短统靴、护肤品和纸尿裤等。如图表1所示,终端零售价格所受影响为3-11%。这与政府拉动国内消费的目标一致。我们认为政府未来可能会进一步下调税率,例如消费税。举例而言,化妆品普遍征收30%的消费税。

　　尽管难以量化消费所受的影响,但我们相信此举将拉升内地销售的部分进口产品销量。我们认为,受益最大的是内地消费者频繁使用购买的进口产品如护肤品和纸尿裤,以及百货商场等分销商,因为他们是国际品牌的主要销售渠道。另一方面,考虑到价格差距可能缩窄,我们预测香港零售商和国内高端产品将受到负面影响。

　　我们看好欧舒丹,因为公司近30%的销售收入来自护肤品。我们预测国内百货商场将从中受益,例如银泰商业(1833.HK/港币13.76,持有)、金鹰商贸(3308.HK/港币11.70,持有)和百盛集团(3368.HK/港币1.98,持有)。我们认为莎莎国际和利福国际(1212.HK/港币14.38,持有)处境不利。进口婴儿纸尿裤关税下调不利于恒安国际(1044.HK/港币94.55,持有)的纸尿裤业务,因为纸尿裤顾客对价格更为敏感,而进口关税下调进一步削弱了国内品牌的价格优势。纸尿裤业务占到恒安国际2014年营收的13%以及经营利润的9%。