产业巨头助力跨境电商发展 10股迎来升机

　　机构认为，今年3月杭州获批中国首个跨境电商综合试验区，随着政策红利释放和运作模式的成熟，后续跨境电商综合试验区有望扩容。

　　个股研报个股盈利预测行业研报

　　===本文导读===

　　【行业分析】产业扶持政策频频加码 巨头助力跨境电商发展

　　【个股解析】电子商务10只概念股价值解析

　　===全文阅读===

　　产业扶持政策频频加码 巨头助力跨境电商发展

　　2015义乌进口博览会将于本月4日至7日举行，通过发挥国际贸易综合改革试点优势，义乌将重点打造全国跨境进口电子商务重要基地。此外，近日举行的2015全球跨境电子商务大会上，由阿里巴巴、京东等巨头发起的国内首个跨境电商产业联盟正式成立，将进一步推动行业发展。

　　为扶持跨境电商发展，今年以来相继出台了多项政策，近期财政部下调部分日用消费品进口关税，也有利于跨境电商的发展。按照国务院要求，今年将积极开展跨境电商综合改革试点工作，抓紧研究制订促进跨境电子商务发展的指导意见。据机构预测，2016年我国跨境电商进出口额将增至6.5万亿元。

　　对于市场近期关注的跨境电商行邮税上调问题，海关总署在5月29日召开的政策通气会上表示，目前这个问题有关部门正在进行研究，到现在为止还没有定论。目前很多合规跨境电商平台，将进口货品先放在进口口岸的保税区中，等消费者下单后，直接从保税区发给消费者，同时附加10%的行邮税。相比一般贸易进口环节需要征收的关税、17%的增值税等进口税收环节而言，10%的行邮税明显偏低，考虑到国家对跨境电商的扶持，行邮税问题的解决方案或好于市场预期。

　　商务部数据显示，去年跨境电子商务企业已经超过20万家，平台企业已经超过5000家。去年成交额达到3.75万亿，同比增长39%，呈现快速增长态势。预计到2016年，我国跨境电商进出口年增速将超过30%，交易额占进出口贸易总额比例上升至20%。

　　为进一步扶持跨境电商发展，5月12日国务院出台的加快培育外贸竞争优势意见，要求推动我国由贸易大国向贸易强国转变，深化与“一带一路”沿线国家的经贸合作水平。该意见提出要大力推动跨境电商发展，积极开展跨境电商综合改革试点工作，抓紧研究制订促进跨境电子商务发展的指导意见。

　　机构认为，今年3月杭州获批中国首个跨境电商综合试验区，随着政策红利释放和运作模式的成熟，后续跨境电商综合试验区有望扩容。跨境电商的发展，将给从事平台建设以及运营等相关企业，带来市场发展机遇。

　　公司方面，小商品城正在积极布局跨境电商，旗下义乌购电商平台发展迅速，去年义乌购实现15亿线上交易额，撮合交易达150亿元，呈现高速增长态势。券商研报显示，义乌购电商平台，已拥有22个海外分站，将成为跨境电商的重要载体。海宁皮城已搭建跨境电商平台，预计7月份投入使用，通过与韩国最大福利电商理智约合作，确保上游供应链优势，初期平台将主打韩国正版潮流和旅游产品两大品类，实现O2O体验式娱乐消费。同时，公司拟定增募资17.4亿元，加码海宁皮革城资产收购和后续项目建设，目前该方案已获得浙江省国资委同意。(来源：上海证券报)

　　电子商务10只概念股价值解析

　　大华农：温氏集团整体上市，国内畜禽养殖巨头，农业市值第一股诞生

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，叶洁 日期：2015-05-06

　　事件：温氏集团拟以换股吸收合并大华农公司方式实现整体上市。本次方案，温氏集团发行价格为16.30 元/股，大华农换股价格为13.33 元/股(较停牌前收盘价7.87 元/股溢价69.4%)，则大华农与温氏集团的换股比例为1:0.82。本次发行前温氏集团总股本为31.9亿股，本次发行股数为4.37-4.41 亿股(考虑大华农实施中的股权激励计划)，发行后总股本为36.27-36.31 亿股。

　　国内规模最大的畜禽养殖企业。温氏集团创立于1983 年，目前以肉鸡、肉猪养殖为主，以奶牛、肉鸭养殖为辅，配套经营食品加工、农牧设备制造等产业。2014 年实现营业收入 380.4 亿元、净利润26.6 亿元，其中，养殖业务收入占比达到95%以上。2014 年温氏集团商品肉猪、商品肉鸡年销售量分别达到1,217.93 万头、6.97 亿羽，各占全国肉猪、肉鸡出栏量的1.66%、8.51%、占全国黄羽肉鸡出栏量的19.10%，规模均居国内第一。

　　独特的“温氏模式”助推公司发展壮大。(1)产业链一体化下的紧密型“公司+农户”合作模式推动规模快速扩张。公司实施产业链一体化养殖，集品种繁育、种苗生产、饲料生产、饲养管理、疫病防治、产品销售等各环节，在关键环节——饲养管理上实行紧密型“公司+农户”合作模式。该模式下，公司给予农户充分的激励与坚实的技术支持，综合养殖效益较高，同时，借助农户场舍与人力解决了规模养殖的土地、资金等难题，推动公司多年来轻资产、低成本、跨区域快速扩张。(2)广泛的员工激励机制。公司创业发展过程中实行员工股份合作制，主要干部和骨干员工持有公司股份(合并后非温氏家族的董监高成员合计持股15.4%，仅次于温氏家族16.7%)，从而保持员工成长、股东愿景、公司发展目标的始终一致，能够最大化地调动员工创业积极性。

　　盈利预测与投资建议：15-17 年，温氏集团产能持续扩增，畜禽行业景气恰逢回升周期，产品价格有望持续上涨。假设肉猪、肉鸡年出栏量分别为1290/1350/1430 万头、7.8/8.3/9.0 亿羽，均价分别14.5/14.8/14.1 元/公斤、13.1/13.4/12.7 元/公斤，则15-17年换股吸收合并后的温氏集团实现净利润 31.6/38.7/41.3 亿元， 同比增长13.8%/22.6%/6.7%，实现EPS0.87/1.07/1.14 元。对养殖业务、兽药业务进行分部估值：参考可比公司，给予养殖业务15 年市盈率45 倍，并且依据可比公司生物资产单位理论市值计算公司养殖业务市值；给予兽药业务15 年市盈率30 倍，则合并后温氏集团目标市值为1431 亿元，目标价39 元，较发行价格16.30 元有140%上涨空间，给予“买入”评级。

　　风险因素：生猪价格波动、疫病风险、公司规模扩张低于预期。

　　腾邦国际：机票代理佣金率下调有利于加速公司整合进程

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2015-05-07

　　事项：南航宣布，自2015年6月1日起，中国境内(不含香港、澳门、台湾地区)，其销售代理人的代理手续费将从原来的1%调整为0%。

　　主要观点：

　　机票代理佣金率下调是大势所趋，市场早有预期，但此次下调距离前两次下调时间仅一年时间，速度之快超出预期(2014 年6 月，国航将国内机票销售代理费从3%下调至2%，南航、海航、东航随后一并跟进；2015 年1 月，南航将其国内客票代理费从2%降低为1%).

　　机票代理佣金包括基础佣金+返点奖励佣金两部分，此次是基础佣金下调为0。除此之外，机票代理商还会有奖励返点佣金，而大的代理商在奖励佣金方面更具备话语权。

　　公司的发展战略已体现出对该政策的预期，包括a。公司不断拓展国际机票代理领域；b。公司由最初完全依赖机票代理业务逐渐向大旅游、金融和互联网+领域拓展，机票代理业务在公司业绩中占比逐年降低；c。目前机票代理业务对公司更重要的意义是战略布局，包括抢占市场份额(按照市场份额占比，公司目前是深圳排名第一、全国排名第二的票务代理商)和交易流水，而不仅仅是业绩层面。

　　我们认为该政策将进一步挤压中小票代的生存空间，加速行业的并购整合，最终整个行业将形成寡头垄断的格局。而对于具备资金和先发优势的腾邦国际来说，将迎来快速扩张发展机遇。

　　投资建议与盈利预测：维持盈利预测，预计公司2015 和2016 年EPS 分别为0.36 和0.49 元，对应的PE 分别为83 和60 倍。维持“买入” 评级。如果市场过度解读，股价出现大幅下跌，将是很好买点。

　　非常看好公司未来发展空间。其一，通过传统行业掌握的客户资源和数据与金融及互联网+平台融合将加速公司发展；其二，公司在大旅游行业(如大住宿、游轮和签证等)、保险和征信等领域的拓展； 第三，二次股权激励下，管理层和经营团队的积极性充足。

　　风险提示：1)、机票代理佣金率下滑； 2)、并购整合风险；3)、公司治理风险；4)、突发事件