环保产业并购重组热捧平台型企业 七股价值重估

　　近期，高能环境、万邦达、兴源环境等多家环保类上市公司公告设立产业并购基金，基金规模均在10亿元以上。在大气、水、土三大行动计划带来的数万亿“蛋糕”刺激下，环保企业纷纷开启“争抢”模式，并购重组已经成为环保产业发展的催化剂。据Wind数据统计，今年以来已有61家公司披露涉及环保领域的并购重组事件，并购交易总价值超562亿元。其中，平台型企业获环保企业追捧，国企改革则成为环保上市公司并购重组的加速器。

　　争相设立并购基金

　　6月18日，高能环境公告，公司拟与上海磐霖资产管理有限公司发起设立“磐霖高能环保产业投资基金合伙企业(有限合伙)”，基金总规模拟为10亿元。该基金专注于环保产业投资，主要投资领域为危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等。

　　其实，6月份高能环境已经两次出手设立并购基金。6月2日，公司曾公告，与上海智连晟益投资发起设立1亿元的高能晟益基金。

　　像高能环境一样，随着环保“万亿盛宴”开启，环保企业“PE+上市公司”模式风起。据不完全统计，今年以来已经有兴源环境、万邦达、先河环保等9家公司宣布设立环保产业并购基金，其中5家基金规模超10亿元。

　　兴源环境拟设立的并购基金规模高达30亿元。5月22日，兴源环境发布公告称，鉴于公司正从单一的过滤系统整体解决方案提供商向综合环境服务提供商转型，拟与人民网下属三级子公司新兴产投共同发起设立产业并购基金，基金规模预计30亿元，投资方向为环境治理服务及环保产品生产等。

　　中金公司分析师认为，产业并购基金将为环保公司外延扩张插上翅膀。环保公司纷纷设立并购基金，顺应了环保产业并购大趋势，有助于提升资本杠杆及实现项目孵化。对于上市公司而言，一方面作为基金出资方，可获取基金的投资收益;另一方面，通过接受产业基金培育项目的注入，可实现外延扩张。对于私募机构而言，将发挥资源、专业经验，与上市公司成为合作伙伴意味着一级市场收购的项目有明确的收购方，可减小项目退出风险。

　　平台型企业受追捧

　　并购整合是环保产业发展大逻辑之一。海外环保行业巨头们几乎都是通过并购的方式转型为大平台综合环保服务商来实现持续性发展。相比之下，目前国内的节能环保企业普遍规模较小，市场分散。以环保领域上市公司为例，据全国工商联环境商会统计，2014年，在主要的环保上市公司中，一半以上企业的市值低于50 亿元，仅有3家企业盈利超过10亿元，与国际环保巨头规模相去甚远。

　　目前节能环保上市公司并购的方向主要有三个：横向一体化、纵向一体化和平台化，另外存在一些混业并购的现象。分析认为，相较于往年环保公司并购热衷于横向一体化的“跑马圈地”，今年环保上市公司并购的一大特点是通过并购打造平台型环境集团。

　　E20环境产业研究院执行院长薛涛认为，中国的环境产业即将由单元服务时代走向综合化效果服务时代。环境产业的发展需要真正让政府信任、能面向治理效果、提供跨区域综合化服务的环境产业一级开发商。未来，综合布局的平台型企业在环保新格局中可能占据更大优势。而这也成为众多环保上市公司今年频繁并购的原动力。

　　今年4月，“清华系”70亿元入主桑德环境，创造了国内环境产业迄今金额最大的一宗并购。此次股权转让可视为桑德集团向平台型公司推进的战略部署。作为平台型公司，桑德环境在水务、固废、环卫设备销售和收运行业建树颇丰。清华控股入主成为第一大股东，有利于为桑德这个环保平台嫁接上强大的产业基础和互联网基础，强强联手开拓环境市场，打造更大的环境平台。

　　万邦达、首创股份、渤海股份、维尔利等多家公司也将打造综合性环保服务商作为公司的发展目标。万邦达提出，公司致力通过5年时间发展为全方位服务、全寿命周期服务、多工业领域覆盖及多元化发展的“两全两多”的综合性环保服务商。渤海股份今年4月并购嘉诚环保55%股权，就是公司推进平台化战略的第一步，未来公司将打造平台型企业，实施集供水、污水处理、环境污染治理、清洁能源应用于一体的“立体化、智能化”综合环保服务模式。

　　国企改革成加速器

　　国企改革是2015年资本市场的最大主题，也成为推动今年环保上市公司并购重组的加速器。

　　今年2月，启源装备以9.36亿元收购中节能旗下六合天融100%股权，转型环保行业，明确公司作为中节能的环保平台定位。国泰君安分析师认为，启源装备有望纳入中节能集团混合所有制经济改革的首批试点单位之一，有望持续受益于国企改革政策红利。中节能集团与财政实力雄厚地方政府签订的PPP项目、土壤修复及智慧环保等其他优质资产，不排除逐步注入启源装备的可能;而且，启源装备目前市值仅不到130亿元，“小而美”标的有望在国企改革大潮中成为巨人。

　　中原环保、江南水务、重庆水务等环保类国企，作为地方政府所有的公用事业平台，在国企改革中的战略地位和后续发展空间或将重新解读。地方环保国企业务以当地水务/供水等资产为主，业务规模偏小，后续发展依赖并购。预期环保类国企将通过整合区域同类型资产、推动国企改革、跨区域业务开拓/并购，即“整合- 改革-走出去”的模式，转型跨区域的环保龙头。

　　中投证券分析师建议，可以从两个方面把握下半年环保行业并购重组投资机会：一是行业内环保公司通过并购重组扩大业务规模，进而带来市值的膨胀。目前环保上市公司利润水平整体偏低，并购带来的市值膨胀效应较大。建议关注现金流充裕、已经引入战略合作伙伴或独立成立并购基金的上市公司，如先河环保、南方汇通、格林美等。

　　二是行业外公司通过并购环保公司进军环保领域，带来价值的重估。建议关注园林、电力设备领域具有转型预期的公司或者具有小规模环保业务的上市公司，如东方园林、美晨科技、宝馨科技、龙源技术等。