京津冀协同发展规划纲要半月内公布 七股井喷

　　河北钢铁

　　河北钢铁:维持微利,剔除折旧影响后亏损

　　河北钢铁 000709

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2015-04-28

　　事件描述

　　河北钢铁发布2014 年年报,报告期内公司实现营业收入982.57 亿元,同比下降10.88%;营业成本875.46 亿元,同比下降13.22%;实现归属于母公司净利润6.97 亿元,同比增长500.10%;2014 年实现EPS 为0.07 元。

　　公司2015 年1 季度实现营业收入219.58 亿元,同比下降14.91%;营业成本198.31 亿元,同比下降16.80%;实现归属于母公司所有者净利润1.90 亿元,同比增长16.74%;1 季度实现EPS0.02 元。

　　事件评论

　　产品大而全受制行业低迷,剔除折旧全年亏损:受制于行业景气低迷,2014年钢价同比下跌10.94%,导致公司全年收入在销量相对稳定的背景下同比下降10.88%。不过,得益于年初调整固定资产折旧政策,公司年折旧额大幅减少20 亿元,营业成本下降使得公司全年综合毛利率同比提升2.4 个百分点至10.90%,并最终带动公司业绩同比增长500.10%,增幅达5.81 亿元。倘若剔除折旧贡献的15 亿元净利润,公司全年业绩则出现亏损,从而表明公司在行业低迷状况之下,经营仍然相对困难的现状。

　　实际上,公司产品大而全的特点使得其盈利水平的波动更多需要依赖全行业的恢复,而原料跌幅大于钢价使得行业估算毛利改善的现象,在钢厂实际的生产经营中显然并不是那么简单。综合来看,调整折旧后,公司2014 年吨净利也仅为20 元左右,预计盈利低位震荡或将成为未来一段时间的常态。

　　折旧调整至4 季度盈利增长;成本下降带动1 季度盈利改善:4 季度方面,在折旧政策调整、矿价跌幅明显超过钢价及工程项目借款资本化减少的共同影响之下,公司单季度毛利率改善明显,达到17.49%,带动毛利同比增加7.08 亿,奠定了4 季度业绩改善的基调。1 季度方面,受益于矿价相对钢价跌幅更大,公司1 季度毛利率同比增长2.05 个百分点,带动毛利同比提高1.57 亿元,从而也促使公司单季度业绩有所好转。

　　预计2015、2016 年公司EPS 分别为0.09 元、0.11 元,维持“谨慎推荐”评级。