海洋强国战略助力 船舶制造分享政策红利(附股)

　　振华重工:成本控制见效，主营订单上规模

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：何继红 日期：2014-08-27

　　公司发布了2014年半年报:上半年累计，营业收入112.43亿元、同比增7.19%，归母净利润 5781万元、同比增35.34%、对应EPS0.01元，归母净资产 145.51亿元、同比增0.28%；二季度单季度，营业收入70.45亿元、同比增9.12%，归母净利润 3296万元、同比增76.91%。上半年度新签合同额23.39 亿美元、同比增15.2%，其中港机10.81亿美元、同比增4.55%，海工/钢构12.58亿美元、同比增26.18%。

　　同时，公司发布了第五届董事会第三十次会议决议公告。审议通过《关于在俄罗斯设立合资子公司的议案》。

　　点评:港机地位牢固，海工拓展顺利，成本控制见效，业绩持续复苏。(1)公司品牌影响力在传统港口机械领域不断得到巩固和发展，港机产品进入全球86个国家和地区，高端切入海洋工程装备市场，成功实现“振海1号”(Super M2型300英尺自升式钻井平台)的顺利交付，已正式进入国际钻井平台市场，并已得到国际主流市场认可。(2)营业收入的增加主要在于公司海上重型装备和集装箱起重机业务以及BT项目(从2013年下年内开始确认收入的)等收入增长所致，归母净利润增速高于收入增速主要由于公司规范管理流程、实行全面预算管理、全面成本核算、全面绩效考核的“三全”管理降低成本所致。(3)根据公司此前陆续发布的自升式钻井平台相关合同公告，我们判断公司当前应有4条JU2000E型400英尺自升式钻井平台同时在建，将为后续业绩增长提供有力保障。

　　主营业务订单全年有望达到50亿美元规模。(1)在面对全球市场竞争依然激烈的情况下，公司积极转变经营思路和经营方式，从被动经营、投标、代理经营向主动经营、属地化经营转变。(2)2014年上半年度，公司成功实现新签合同额23.39亿美元，比去年同期增长15.2%，其中港机产品继续保持全球领先地位，实现新签合同额10.81亿美元，比去年同期增长4.55%，海工/钢构产品实现新签合同额12.58亿美元，比去年同期增长26.18%。根据公司网站2014年7月30日的公开新闻，“从目前已经跟踪的订单看，港机业务预计全年将获得28亿美元的订单”。(3)随着振华重工海工核心配套件研发优势、与美国F&G设计的强强联合优势、首座300英尺钻井平台顺利交付等业绩优势的不断彰显，公司海工知名度不断提升，在保持起重船、铺管船等工程船舶世界领先研制实力的同时，有望抓住世界海工钻井平台制造向中国转移的机会，同时破冰船和钻井船等高端海洋工程船舶项目也有望纳入振华重工研制范畴。

　　海洋油气2015年实施计划的制定和落实是产业层面可以期待的催化剂。(1)国家主席习近平2014年6月13日主持召开中央财经领导小组第六次会议研究我国能源安全战略，提出“推动能源生产和消费革命”的长期战略，并提出“加大油气资源勘探开发力度”。(2)国家能源局2014年6月16日学习贯彻中央财经领导小组第六次会议精神时指出，“要尽快研究拟订页岩气、海洋油气开发和老油井增产行动计划并组织实施，力争取得重大突破”。(3)国家能源局2014年7月15日在京组织召开专家论证会，征求专家组及各成员单位对“大型油气田及煤层气开发重大专项页岩气(致密油)和海洋油气2015年度实施计划”的意见建议。重大专项第一负责人、国家发展改革委副主任、国家能源局局长吴新雄在总结时指出，页岩气、致密油和海洋油气等非常规油气资源是我国未来重要的战略接续能源，制定和落实油气重大专项页岩气(致密油)和海洋油气2015年实施计划，是贯彻落实中央财经领导小组第6次会议和新一届国家能源委员会首次会议精神，立足国内、创新驱动，提高我国非常规油气资源勘探开发技术水平，提升油气保障能力的具体举措。

　　有望海工制胜。(1)海上钻井公司出于生产效率和安全提升的考虑更倾向于使用高规格自升式钻井平台，低规格老旧平台将逐步被高规格平台所取代(表现为高规格平台与低规格平台在日费率水平上的分化)，自升式钻井平台需求景气三到五年内有望延续；自升式钻井平台是新加坡的优势产业，但国内能提供更早的交付档期和相对宽松的付款条件，产业开始向国内转移；振华重工依托与F&G的深度合作，从核心配套件切入高端海工制造，具备独到优势，有望海工制胜。(2)根据公司2013年年度股东大会会议资料披露，公司将加强同国家相关部委和能源公司沟通，在中国交建统一部署下，开拓深水钻井船市尝以设备入股方式进入海上能源开发市场，全面介入东海和南海开发。(3)随着董事会审议通过《关于在俄罗斯设立合资子公司的议案》，公司跟俄罗斯在高端海工方面的业务合作亦值得期待。

　　价值重估，维持买入。(1)在全球海工投资加码叠加产业向国内转移背景下，公司管理层经营能力出色，拐点明确，业绩有望快速复苏，我们预计公司2014-2016年营业收入分别为246.82、270.50和293.43亿元，预计公司2014-2016年归母净利润分别为2.06、5.54和8.25亿元，2014-2016年归母净利润增速分别为47.04%、169.47%和48.83%，对应EPS分别为0.05、0.13和0.19元。(2)公司是稀缺工业龙头，最新每股净资产3.31元，我们建议按1.5倍的PB水平给予目标价4.97元，对应2014-2016年PE分别为99.40、38.23和26.16倍。(3)公司上一交易日收盘价3.43元，对应PB水平1.04倍，维持买入评级，是价值投资稳健之眩

　　风险提示。宏观经济形势具备不确定性，行业竞争或加剧，企业订单获取进展及业绩兑现程度或不达预期。