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　　巴安水务

　　巴安水务:在手项目充足 PPP带来新成长动力

　　巴安水务 300262

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2015-06-09

　　在手项目充足,业绩高增长无忧:

　　公司目前在手项目约50亿(其中贵州省PPP 订单20-30亿,六盘水市河道综合治理项目16.78亿)。今年随着沧州、锦州、蓬莱等项目的加速建设,业绩将保持高增长的态势。其中,沧州海水淡化项目,一期规划今年11月投产,加上锦州供水项目的建设提速和六盘水综合治理项目,将成为今年业绩的主要贡献来源。

　　基金合作与PPP 模式开花:

　　公司去年年底与贵州水投、贵州水业基金签订PPP 合作协议,公司出资承接工程,水务公司出项目,产业基金出钱是非常完美的组合。此次水务公司和基金及巴安水务的合资合作,在贵州省推行混合所有制经济模式, 最终实现贵州水务产业的上市。产业基金作为产业资本汇聚的平台,集合了银行、政府、上市公司等强大的社会资本。董事长张春霖做为基金的最大出资人,通过基金模式一来加杠杆可以解决资金问题,二来大股东参与可以吸引更多社会资本,三来大股东虽然是单一最大出资人,但基金在股份公司里面不是大股东,不构成关联交易,也解决了关联交易。

　　PPP 模式带来的项目工程收益巨大:

　　与贵州水投PPP 合作带来的直接投资收益不大,但带来的项目工程收益颇丰。按照未来三年目标100万吨的供水量,考虑到改造项目多,单位投资按照2000-3000元计算,项目总投资20-30亿,按照15%-20%的利润率,未来三年的工程项目利润达到3-6亿元,平均增厚156%-312%,将成为公司主要的业绩贡献点。

　　目标价50元,买入评级:

　　我们维持公司“买入”评级,预计15、16、17年EPS 分别为0.4元,0.6元和0.87元,目标价36元,对应16年60倍,推荐买入。

　　风险提示:BT 应收账款收款风险。