上市公司频频出手光伏电站建设 行业回暖驱动业绩提升

　　蛮股份:盈利能力持续上升，业绩高增长确定 

　　事件描述

　　蛮股份发布 1 季报，报告期内实现营业收入8.21 亿元，同比增长18.12%，环比下降33.29%；归属母公司净利润0.74 亿元，同比增长52.52%，环比下降29.45%；EPS 为0.14 元。

　　事件评论

　　淡季收入环比下滑，产能扩张与多元化战略驱动后期增长。公司传统主业为单晶硅片，2014 年起通过布局组件、电池、电站等加速向领先的综合性高效太阳能电站解决方案的战略扩张。由于1 季度为传统淡季，公司组件销售等尚未体现，收入依然由硅片业务贡献。受淡季效应影响，1 季度单晶硅片价格略有下降，出货量同样略受影响，根据我们测算，预计公司1 季度出货1.2 亿片(约550MW)，同比增长40%，环比下滑13%左右，导致收入环比下降33.39%。

　　从全年看，硅片产能的持续扩张、组件销售市场逐步打开等将驱动Q2、Q3、Q4 收入同比与环比均将呈现增长趋势，全年高增长无忧。

　　毛利率创近期新高，减值准备影响利润水平。虽然1 季度硅片价格下滑，但主要原材料多晶硅价格同样大幅下跌，公司非硅成本亦稳步下降，带动毛利率上升21.51%，本轮复苏周期首次突破20%。净利率方面，1 季度完成同心蛮与蛮天华股权转让，实现投资收益4922 万元，但因对其应收账款坏账准备的计提，使得资产减值损失达到4007 万元，基本对冲投资收益影响，净利润仍主要由硅片提供，净利率由4 季度的8.14%上升至9.90%，改善趋势明显。

　　单晶硅片龙头地位稳固，产能与出货高增长确定。全球单晶需求持续向好，公司作为全球单晶硅片龙头企业，成本、技术与客户优势明显，龙头地位稳固，产销规模持续扩张，2014 年实现硅片销售2GW，年底硅片产能达3GW，伴随后期募投项目逐步投产，预计公司2015、2016 年底产能将分别达到4.5、6GW，预计2015 年出货大概率超3GW，同比增长50%以上。

　　推动多元化战略发展，组件业务加速扩张。在单晶硅片的基础上，公司积极推动组件等业务战略扩张，通过与大型电站开发商合作(特变、国开新能源、中民投)、自有销售团队及EPC 项目等实现组件业务的加速扩张，预计2015 实现组件销售500MW 以上，预计贡献利润5000 万以上(不含硅片环节利润)，中期销售目标2GW，是后期主要的业绩增量之一。

　　维持推荐评级。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.97、1.55 元，对应PE为57、36 倍，继续维持推荐评级。