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　　汉森制药

　　汉森制药:医养结合布局康复养老产业

　　汉森制药 002412

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡博新,丁丹 撰写日期：2015-05-11

　　事件:

　　近期我们调研了公司评论:l 延伸布局大健康产业,维持增持评级。基药招标和发货节奏恢复,公司业绩预计前低后高,维持盈利预测2015~17年EPS0.52/0.68/0.88元,公司以医养结合的方式拓展康复养老产业,探索完善上下游产业配套,成长空间拓宽,维持增持评级,目标价32元。

　　医养结合布局康复养老产业。医院是康复病人转入的重要来源,也是支撑康复发展的技术支持,公司布局康复养老产业采取“医养结合”的方式,在医疗端将尝试向医疗服务业拓展,以托管或者收购方式获取医疗资源。以中医中药养生为特色,园区建设以中药材种植为起步,既满足中成药生产原料和短期效益需求,又提升园区环境的竞争力,打造一体化产业链。目前湖南省内三甲医院病床资源紧缺,康复转诊的需求旺盛,公司布局康复产业正当时,健康产业基地一次获批土地2300亩,预计在未来3~5年逐步配套建成。

　　主业增长预计逐季恢复。2015年Q1净利降11%,主要是募投项目投产折旧增加以及GMP 改造影响生产发货。从终端走货情况来看,销售仍有2位数增长。随着老车间认证通过,预计 5月份起,生产将恢复。主导产品基药招标以保价为首,湖南省内政策支持力度大,四磨汤口服液价格还略有上调。其他品种如藿香正气水等在华南市场也有较好表现。随着各地基药招标执行推进,产品销售有望加快,公司整体业绩趋势预期前低后高。

　　并购战略继续推进。2013年底,公司收购云南永孜堂药业,经过1年多的整合,公司销售管理优势输出带动主导品种快速上量,天麻醒脑胶囊收入4232万元,预计2015~2016年收入过亿。公司在中成药,生物制药及等方面也在积极寻求机会。资金方面,投资5亿元参与设立三湘银行后,公司运营资金已偏紧,外延整合需要市场融资支持。

　　风险提示:旧车间GMP 改造折旧继续增加;种植基地开工慢于预期。