融资余额骤降1400亿 国企改革概念股一枝独秀(附股)

　　泸州老窖:短期受催化剂影响，下半年业绩弹性值得期待 

　　简评泸州老窖作为我们今年白酒首推品种，坚定看好公司的市值和业绩弹性。

　　核心观点:

　　1、基本面触底反弹，下半年业绩弹性极大。

　　经过近三年调整，白酒行业进入筑底改善阶段，而老窖在一季度也实现了同比增长。下半年，我们看好“金九银十”渠道补库存带来的旺季热销，届时公司将体现出较大的业绩弹性。

　　首先，今年相比去年最大的不同有两点，1 是价格体系，今年即便进入淡季，高端白酒价格金字塔依然维持的相当稳固，而三家酒企也达成战略高度一致，“控量保价”是重中之重，因此我们预测临近旺季，高端酒一批价会出现久违的小幅上涨，去年由于老窖在价格策略上的失误，导致1573 严重下滑，而价格稳固后，公司1573 的恢复是比较明显的；2 是库存，去年公司渠道堵塞，下半年甚至今年1 季度都在进行去库存工作，包括回购也是舒缓渠道压力，实际动销不完全体现在业绩上，因此下半年库存包袱解决掉，实际销售将充分体现在报表上。目前市场最无法判断的就是终端需求情况，但从春节表现以及淡季情况，特别是在政务消费消失，市场重回大众、商务、节假消费后，旺季更旺、淡季更淡的特征非常明显，因此“金九银十”终端需求表现值得关注。

　　此外，去年下半年还遭遇存款丢失等一次性损失计提，导致下半年业绩为负，因此从今年二季度开始弹性将逐季度显著，我们预测公司全年净利润16.6 亿元，同比增长88.63%。

　　2、新一届领导上任，公司有望迎来新的突破。

　　本月末公司新一届董事会将产生，根据董事候选名单，新一届董事长为刘淼，总经理为林峰，刘总今年46 岁，曾任销售公司总经理，分管生命中的那坛酒，而林总主要负责责老窖的营销工作，今年42 岁，分管国窖1573、特曲、博大。新领导均由公司内部培养产生，而且拥有多年营销一线工作经验，此次人事变更，一方面新老过渡平稳，预计短期在公司战略上不会出现较大转变，目前老窖基本面已经企稳，渠道压力舒缓，国窖1573 处于恢复阶段，淡季价格维持较好，而中端窖龄、特曲也进入良性增长，博大继续深耕下沉；另一方面新人事新气象，老窖上市以来在行业内的创新及市朝程度都较高，但这些年老窖行业地位却有所下滑，特别是在营销上没有大的创新，预计新人上来公司未来在营销转型、管理方式以及业务拓展上实现新的突破。

　　3、华西证券IPO 临近，催生更大市值空间。

　　老窖股份公司直接持有华西12.99%股权，根据华西证券公布招股意向书，公司计划发行7 亿股，上市后总股本为28 亿股，预计摊斌老窖股份持有华西证券股份为9.74%，2014 年华西实现收入31.8 亿元，净利润为10.98 亿元，参照上市不久的东兴证券和东方证券，预计华西上市后市值为865-1033 亿元。当前老窖市值为405亿元，2015 年动态市盈率为24 倍，在白酒行业处于合理区域。而老窖持有华西证券股权可带来市值提升估计为84.3-100.6 亿元，老窖股份市值有望突破500 亿元。

　　4、混改预期升温，股权优化释放更大弹性。

　　泸州市政府非常重视本地酒业恢复，并给予补贴和政策上支持。未来公司在股权结构优化，以及股权激励以及集团资产注入等方面都存在预期。2015 年老窖集团收入计划为375 亿元，其中酒类销售230 亿元，而2014年老窖上市公司收入仅53 亿元，将来集团有可能利用上市公司平台导入更多的酒类资产，充分发挥了泸州的原酒优势，发展保健酒和创新类酒品发展。

　　5、盈利预测与估值:作为底部复苏品种的推荐，由于一季度业绩低于市场预期，前期股价有所回调。但考虑到白酒板块的配置价值开始凸显，行业整体人气开始聚集，底部复苏确认。当前茅台市值突破3000 亿元，迎驾贡上市以来表现强势，以及口子窖和金徽等新股还将陆续登陆A 股，在下半年旺季启动的配合下，板块热点较多，值得重点配置。

　　我们预计2015-2017 年的收入增速为28%、15%和13%，未来三年EPS 为1.18 元、1.41 元和1.66 元，给予16年25 倍市盈率，目标价35 元，提高评级至“买入”。