蓝筹有望全面崛起 国企改革将成下个风口

　　降息降准超预期

　　我们认为本次降息降准双管齐下，在为市场带来流动性的同时，最重要的是向市场发出明确信号，部分证伪了市场四大空头逻辑。

　　其一、降息降准双出击大超预期，有助提供最稀缺的信心，证伪“政府对股市态度开始出现不确定性”。此番同时降息降准双管齐下是去年11月降息降准周期开始后的第一次，在历史上也是不多见的。联系到此前，上周三国务院刚刚取消了75%的存贷比规定。同时，上周央行实施了超过300亿元人民币定向逆回购，同时续作了1300亿元MLF。按照常规，央行通过其他货币工具提供流动性之后，政策不会立即降准降息，通常至少要等到7月中旬之后。我们认为，央行在这个时间点上放出大招，至少部分原因在于稳定市场情绪，防止市场进入“杠杆暴露-下跌”的“多米诺负循环”。在短期有助于平抚目前市场极度恐慌的情绪，当前市场最稀缺的是对股市继续走牛的信心，本周市场将迎来超跌反弹。

　　稳增长持续

　　其二、央行表态持续“稳增长”，经济领先指标尚未企稳，证伪“经济复苏预期强烈，通胀反弹，货币政策转向”。此次，央行在降息降准的同时，也明确指出“稳增长压力依然较大，从前瞻性角度出发，有必要进一步实施松紧适度的货币政策以支持经济稳定增长”、“CPI，PPI仍处历史低位水平，为货币政策调整提供了调节空间”，充分验证了我们前期逻辑。预计货币政策未来仍会持续宽松以“为实体经济稳步增长和结构调整作进一步努力”。

　　货币政策发力

　　其三，降息降准+逆回购+取消存贷比，货币政策持续发力，证伪“货币宽松转向积极财政”。除“经济企稳带来宽松政策减弱”的预期外，市场特别担忧，稳增长政策重心的明显转向。我们此前便指出，这种观点经不起推敲，其核心原因在于存在“预算天花板”。从财政数据来看，2015年财政赤字预算约为16200亿，前五个月财政支出增速为11%，而财政收入增速为5%。我们给出两个假设，一是按照2015年实际GDP增速为7%，名义增速为8%，假设2015年财政收入增速与名义GDP一致，保持6-12月份财政支出11%的增速年度财政预算赤字约为16766亿，财政赤字面临缺口超过550亿。而假如按照1-5月份财政收入5%、支出11%来推算全年，财政赤字缺口接近5000亿。这意味着财政收入与财政预算的面临天花板，财政政策代替货币政策发力的观点，概率很低。

　　流动性充裕

　　其四、“降长端必先稳短端”，短期流动性充裕，证伪“扭转操作下，短期利率或将进入上行通道”。6月15日以来，资金利率尤其是7天银行间拆解利率大幅上升，这与我们在月度策略中强调的，“6月份面临银行半年度考核、存款准备金上缴等一系列不利因素，加上前期银行流动性泛滥、资金利率极低，银行间的流动性的变化可能会引起市场震荡加剧”的观点是一致的。考虑到中国货币市场流动性传导问题，收短放长的扭转政策理论上看起来很美，预计实际政策效果是短期利率起来后，长期资金利率价格也压不住。本次央行降息降准齐出，短端长端利率同降，充分验证了我们的逻辑，因此，我们认为，即便央行有意着力降低长端利率，也将充分保障短期流动性的宽裕，市场对此不应过于忧虑。

　　大洗礼后有望迎来健康牛市

　　在上述核心逻辑的基础上，我们对后市作出如下判断，整体观点：货币宽松持续，长期慢牛未变；短期急跌已过，市场将在震荡中逐步走强。1、短期看，在“6·26”暴跌后，央行祭出降息降准“双出击”的大招，清楚的释放了如下信号：高层对股市态度未变；经济企稳尚需时日，货币政策仍将持续宽松。短期有助于澄清和证伪一些市场不必要的恐慌，为市场提供当前最稀缺的信心。因此，可以认为“政策底”已经形成，短期急跌已过，本周或有反弹；2、中期看，尽管有央行降息降准政策的救市，但连续大幅度的跳水杀跌以及部分融资盘的大震荡对市场人气的损害，修复也非一日之功，也就是说，“政策底”虽已形成，但“市场底”仍要慢慢出清，市场中期仍将在大震荡中逐步上行，三季度大概率都是盘整周期，预计四季度指数将创下新高；3、长期看，市场在经过一次疾风暴雨式的去杠杆洗盘洗礼后，整个市场平均持仓成本将有所提高，有助于牛市走得更加健康。同时，大量融资盘的逼出，其后上涨斜率也将更加缓和，普涨时代基本宣告结束，后市更依靠于基于基本面和行业背景下对优质公司的精选。

　　蓝筹或全面崛起

　　在普涨时代宣告结束背景下，我们对后期市场风格、行业及主题研判的观点是蓝筹才露尖尖角，国企改革将是最确定的风口。我们认为，短期反弹中，市场风格将渐渐偏向蓝筹，而国企改革将是引领蓝筹最确定的“风口”：1、风险偏好上看，连续剧烈杀跌后，市场风险偏好将有所降低，短期资金将更偏好低估值、防御性好的板块；2、流动性角度，降息降准释放的流动性将带来蓝筹估值的脉冲式修复；3、实证角度，参照2007年大跌后反弹中领涨板块将成为下一波行情主力的历史规律(我们统计了2007年6月5日引领市场触底反弹行业的涨幅前十中，有七个行业涨幅在随后的2007年6月5日-2007年10月16日行情里涨幅排名前十)，在6月23日市场第一次深V反弹中，领涨的行业大都是军工、金融、食品饮料等蓝筹，是否也蕴含了在后续的反弹中，蓝筹将越来越受到市场的重视；4、短期催化角度：央企顶层设计方案呼之欲出，国企改革加速落地，近期部分央企上演停牌潮。

　　短期我们推荐地产、电力板块，同时，我们更倾向于自下而上精选个股 ，选股的思路分成三类：首先是受益于国企改革的标的，尤其是业绩优秀的中小市值央企与地方性国企蓝筹，这类具有混改动力与经济持续改善的发展空间；第二，创新驱动受益行业诸如工业4 .0为主的，政策扶持的高端制造业等；第三，成长板块里具有较强成长能力的小精尖个股。