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　　环旭电子:一季度新产能投放,期待规模效应

　　环旭电子 601231

　　研究机构：海通证券分析师：陈平,董瑞斌 撰写日期：2015-04-23

　　事件:

　　公司公布2015一季报。一季度收入42.59亿元,同比增长22.52%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比下滑10.50%。一季度EPS为0.13元。

　　点评:

　　一季度营业收入同比增长22.52%。主要是受益于Apple Watch在一季度开始量产,公司的营收有所成长。iPhone6及Plus的热销,我们估计也是一季度公司营收成长的原因之一。

　　一季度净利润增速同比下滑10.50%。为了为Apple Watch准备产能,公司投资扩产的全资子公司环维电子投产后,相关的成本及费用增加较多,所以造成一季度净利润增速同比有所下滑。Apple Watch由于下游的组装环节良率问题,造成备货量不足,也是使得环旭电子负责的生产环节新投放产能产生的效益尚不能完全覆盖增加的成本及费用的原因。我们估计随着下游良率问题的解决,备货量的提升,环旭负责的主板SiP环节的规模效应也会体现。

　　毛利率和净利率下滑。公司一季度毛利率为11.00%,同比下滑1.85个百分点;管理费用率6.60%,同比下滑0.45个百分点;净利率3.32%,同比下滑1.22个百分点。一季度子公司环维电子产能投产,折旧费用提升,及人员、研发等费用的增加,都是造成毛利率、净利率下滑的原因。我们认为随着Apple Watch备货量的上升,盈利能力将恢复到正常水平。

　　继续看好环旭电子,可穿戴龙头,SiP产品符合行业发展趋势。我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为,将会有越来越多的产品应用。2)微小化系统模组产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)微小化系统模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。

　　维持“买入”评级。我们预计公司15/16/17年净利润分别为12.85/19.61/28.32亿元,未考虑利润分配股本增加的EPS分别为1.18/1.80/2.60元,分别同比增长83.1%/52.6%/44.4%。微小化系统模组符合行业趋势,看好更多的新产品导入,维持“买入”评级,6个月目标价63.0元(16年35倍PE)。

　　主要不确定因素。Apple watch销售低于预期;产品单价下降过快等。