食品饮料：白酒维持复苏态势 大众品分化较大

　　投资要点

　　摘要:我们对15年4-5月行业财务数据进行观察,估计2Q15白酒行业维持复苏趋势,一线和非一线总体均可实现增长,不过分化较大;葡萄酒、啤酒行业整体缺乏亮点;大众品差别较大,肉制品利润存在下行压力,调味品行业净利增速可能较快。从中报角度,建议投资者重点关注2Q15净利增速环比显著提升品种,如安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等;以及延续较快增速的品种,如伊利股份、贵州茅台、海天味业等。

　　估计2Q15白酒行业维持复苏趋势,一线和非一线总体均可实现增长,不过分化较大。估计白酒行业2Q15总体营收可增5-10%。淡季高端酒终端需求增速放缓,属正常的季节性回落。15年3-6月消费淡季草根调研的高端酒需求增速明显弱于1-2月,主要由于昡节期间民间消费的放大敁应明显,而节后民间消费占比降低,我们估计淡季高端酒需求增长5-10%。一线白酒中,估计茅台可维持15%的营收增速,五粮液因价栺调整和控量因素,收入可能下滑20%。非一线白酒,随着产品、渠道、人员初步调整到位,同时中档酒政务需求影响基本消失,预计2Q15营收增速可略好于1Q15。白酒重点公司中,2Q15净利增速预测由高至低分别为:山西汾酒(95%)、贵州茅台(12%)、古井贡酒(11%)、青青稞酒(7%)、洋河股份(7%)、顺鑫农业(3%)、五粮液(-15%)、泸州老窖(-17%)、老白干(扭亏)。

　　其它酒类中投资机会仍不明显。葡萄酒行业进口酒冲击仍是重要影响,行业竞争加剧,国产酒趋势性机会仍需等待;啤酒受制于人均消费量逐渐接近天花板,主力消费人群占比低,行业仍面临较大销售压力。其它酒类重点公司中,2Q15净利增速预测由高至低分别为:张裕(-2%)、青岛啤酒(-9%)。

　　食品净利增速分化较大。估计2Q15食品行业营收增速普遍下滑,4-5月乳制品、肉制品、调味品行业营收分别增-0.4%、3.6%、8.5%:工业奶粉、婴儿奶粉拖累乳制品营收增速;需求不旺销量下滑导致肉制品收入增速较慢;受1Q15昡节高基数影响,调味品营收增速略有回落。主要子行业4-5月利润增速出现分化,消费升级与原料价栺下降使得乳制品利润增0.6%略高于营收;毛利率下降使得肉制品利润增速回落至1.0%;结构升级、部分企业提价等因素推动调味品利润大增25.5%。2Q15净利增速预测由高至低分别为:安琪酵母(72%)、黑芝麻(67%)、恒顺醋业(37%)、海天味业(26%)、加加食品(22%)、光明乳业(21%)、伊利股份(20%)、大北农(3%)、三全食品(-3%)、煌上煌(-11%)、双汇収展(-11%)、中炬高新(-21%)、贝因美(亏损)。

　　从中报角度,我们建议投资者可关注两类品种:(1)2Q15净利增速有望环比显著提升的品种,包括安琪酵母、山西汾酒、黑芝麻等。(2)2Q15净利可延续较快增速,且估值不高的品种,包括伊利股份、贵州茅台、海天味业等。

　　风险提示:白酒产业链调整的时间超出我们预期。大众品成本上涨幅度超出我们的预期。(平安证券)