机构密集调研9家上市公司 爱尔眼科等行业龙头受青睐

　　金达威:费用上升与维A跌价拖累盈利，转型是近期主要看点 

　　事件:

　　公司公布2015年一季报，实现营业收入2.53亿元，同比增长31.25%；归母净利润4153.17万元，同比下降6.33%；基本每股收益0.14元。公司预计1H15归母净利润变动幅度为-20%-10%，变动区间为8152.61-11209.84万元。

　　点评:

　　收入增速符合预期。公司一季度收入增长31.25%主要是由于新增控股子公司(美国DRB公司)开始并表。此外，我们判断公司主要产品辅酶Q10收入维持稳定增长；1Q15国内维生素A价格同比下降近15%，公司维生素A价格下降致使该项业务收入同比下降。

　　受DRB并表影响，费用同比大幅增长，盈利能力下降。公司1Q15综合毛利率为40.39%，同比下降1.03个百分点，我们判断主要是由于维生素A价格下降所致。受DRB并表影响，1Q15公司期间费用同比大幅增长，其中销售费用率为4.74%，同比增长3.1个百分点；管理费用率为15.48%，同比增长0.53个百分点；财务费用率为-0.25%，同比增长1.08个百分点。毛利率下降和费用率上升使得公司一季度盈利能力明显下降，净利率为16.65%，同比下降6.24个百分点。

　　两个市尝两地资源使公司具备进入保健食品业务的独特优势。从此前取得保健食品批号、投资软胶囊生产线、拿到生产许可证、成立保健品公司，到成功实施海外收购，公司保健品业务持续稳步推进，表明经营战略已发生重大且明确的转变，即从原料生产延伸至终端产品生产销售，成为名副其实的保健食品上市公司。公司在美国市场除了以保健品原料供应商的角色来开展业务，还将拥有DRB的品牌和销售渠道，获得进入美国保健品终端市场的平台。在国内市场，公司已通过金达威官方商城、京东商城、400-180-5000热线邮购、电视购物和部分区域市场代理初步建立销售渠道，除了已经开展自有品牌保健食品销售，预计还将引入DRB品牌产品进入中国市常

　　筹划非公开增发或将延续并购战略，有望实现跨越式发展。据中国产业信息网披露，近几年中国保健品市场(也即膳食营养补充剂)市场发展增速始终保持近40%左右。比较热门的保健品保健功能主要集中在调节免疫，辅助降血脂，抗疲劳和维生素等几个方面，占保健品总数的50%以上。公司认为健康产业将迎来快速发展时期，将把握这一历史性机遇，围绕大健康领域的新技术、新业态和新趋势，继续寻求有协同效应的收购兼并对象，保持并扩大在行业中的优势。公司近期公告出资参与设立华泰医疗产业投资基金，未来在分享投资回报的同时，也可为公司寻找和培育优秀的并购标的做好准备，推动公司向大健康领域扩张的进程。4月8日起公司停牌并公告筹划非公开增发事宜，或将实施新的并购战略。盈利预测与投资建议。公司目前是A股唯一拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司，也是唯一主要通过线上渠道实现产品销售的保健食品上市公司。我们认为保健食品行业的良好成长性和投资标的的稀缺性，可使公司享受更高的估值溢价。我们预测公司15/16年EPS分别为0.85/1.15元，考虑到公司大概率外延并购预期提升估值，给予公司2015年53x PE，目标价45元，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。出口业务汇率风险、海外产品引进国内进度。