药企半年报八成预增 投资应回归“真成长”(附股)

　　尔康制药:公司最大看点在于淀粉胶囊的市场拓展

　　投资要点

　　淀粉胶囊线上销售规模快速增长，定增募投项目大幅提升产能。公司是目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业，并实现了从以木薯为原材料到核心技术的全产业链。淀粉胶囊具有分子结构稳定、无交联反应、不含防腐剂、成本低廉等优点，有望逐步取代明胶胶囊和其他植物胶囊。从2014年四季度至今，淀粉胶囊线上销售实现收入5000-6000万元。第一期300亿粒淀粉胶囊已部分投产，目前产量约为1440万粒/日，全部达产后可实现净利润2.5-3亿元。公司此次定增将增加1000亿粒淀粉植物空心胶囊和300亿粒淀粉植物软胶囊的产能，项目预计在2019年达产，达产后实现销售收入38.40亿元，净利润13.01亿元。公司的淀粉胶囊定位于全球市场，已完成美国FDA注册，获得清真认证和犹太洁食认证，并获得加拿大经销商70亿粒淀粉空心胶囊意向订单。据统计，全球胶囊需求约为14000亿粒，每年保持5%左右的增长，公司产品销售前景值得期待。

　　传统药用辅料仍将受益于行业监管标准的提升，并不断拓展新品种。在新版GMP标准提升和仿制药一致性评价等政策的带动下，药用辅料监管将逐步趋严，公司作为国内药用辅料龙头企业，将充分受益于行业规范带来的集中度提升，公司传统药用辅料业务有望保持快速增长。同时，公司不断布局新品种，包括柠檬酸盐和标准物质等，公司是国内首批获得一级标准物质生产资质的民营企业。

　　盈利预测。预计公司2015-2016年EPS为0.41元、0.57元。公司传统的药用辅料保持快速增长，为公司业绩提供安全边际；淀粉胶囊是公司未来保持快速增长的最大驱动力，为公司业绩提供弹性。考虑淀粉胶囊的成长前景和原料药行业平均水平，给予公司2016年50Xpe，合理价值为28.5元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。淀粉胶囊产能投放和市场拓展不及预期。