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　　网宿科技:36亿定增助力战略升级，卡位行业发展趋势

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-06-16

　　报告要点

　　事件描述

　　本次发布多项公告:

　　事件一、非公开发行股票预案:价格为43.95元/股，预计募集资金总额不超过360，000万元，扣除发行费用后将全部用于投资社区云项目、海外CDN项目和云安全项目；

　　事件二、发布本员工持股计划草案:员工持股计划通过定向资产管理计划拟认购本公司本次非公开发行股票金额不超过40，000万元，员工持股计划份额所对应股票总数累计不超过公司股本总额的10%；

　　事件三、公司变更超募资金投资项目及追加投资:(从子公司变更为)公司拟投入自有资金(从1亿元变更为)2亿元建设(从上海变更为)厦门网宿科技云计算产业基地。

　　事件评论

　　公司首次定增且大手笔投入代表行业未来发展趋势项目，助力公司战略升级。公司此次定增意义重大，网宿科技自2009年创业板上市以来，一直以首次上市募集资金结合公司自有积累支持公司高速发展成为CDN行业龙头，而本次通过非公开发行大手笔募资36亿，投入社区云项目、海外CDN项目和云安全项目，卡位行业发展趋势和未来最为主要的盈利增长方向，我们认为会极大助力公司战略升级成功，打开中长期发展空间。公司募投三个项目建设期均为三年，建设完成后年新增营业收入分别合计约42.92亿元，合计年新增利润约为8.2亿，将极大增厚公司业绩。

　　社区云项目打造独立第三方的重度应用对接和服务平台，解决高端互联网应用痛点。a)我国互联网发展愈发繁荣，随着云计算、移动互联网、大数据、智能家居等高速发展，技术的进步促进互联网内容的革新，互联网内容未来演进的方向是更为极度丰富、极致发展的多样化的重度应用，当前4K超清视频逐步普及，云游戏方兴未艾，互联网+教育、互联网+视频、互联网+医疗等正蓬勃发展，越发复杂的数据交互对当前网络架构满足用户大流量实时性和互动性的需求提出挑战，网宿募资投22亿建社区云平台，拟通过提供更贴近用户的云计算服务，支撑未来各项重度应用和创新业务；b)依据公司公告，公司已经与部分网络运营商和内容提供商展开小范围合作，覆盖一定的用户群体，公司的社区云平台合作模式通过吸引创新内容给予网络运营商提供更好更优质的网内资源，同时给予内容提供商平台支持，助其优质内容分发和推广，公司的社区云平台旨在搭建一个汇聚网络运营商、内容提供上和用户的多方共赢的开发生态平台支持消费者通过各类智能终端快速访问各类应用和服务。

　　海外CDN拓展加快，或受益于当前国家“一带一路”战略。当前全球互联网快速发展，CDN行业发展与流量增长息息相关，而亚非拉等地发展相对滞后，CDN渗透率较低，还处于起步阶段，且国际CDN巨头也尚未在此类新兴地区形成较大显著优势，给予网宿CDN业务国际化良好机会。公司已经在国际化业务上布局了美国子公司、马来西亚子公司、和韩国运营商合作、和中东最大跨国运营商合作等，已经有了很好的海外拓展项目、人才和经验和品牌的积累，且2014年海外业务收入已经占公司营收比超过7%。当前国家正大力推动“一带一路”战略，势必有更多中国企业抓住这一机遇海外拓张，公司的CDN业务也将伴随原国内客户走向国际。

　　网络安全前景向好，公司的布局云安全业务具备天然优势。当前各类安全事件频发，国家也高度重视网络安全，我们判断随着信息化、互联网的深入发展，网络安全需求愈发强烈。公司的CDN平台本身就具备天然的安全防护优势，主要因:1、CDN本身就提供了源站隐藏及DoS防护等初步安全服务；2、CDN和云安全能够共享部分硬件设备及带宽等资源。且2014年通过内部整合和外部吸引进一步强化公司的安全团队，集中优势资源重点发展该战略方向。我们判断公司此次大力投入，有望加速云安全产品体系的成熟，可参考CDN行业巨头Akamai，安全业务有望成为公司重要的盈利增长点。

　　员工持股计划彰显管理层对公司发展的信心。本次公司员工通过持股计划参与此次定增，其中董事长出资超2.3亿，占持股比例57.6%，彰显了公司实际控制人对于公司未来发展的强烈信心。同时其他高管和员工共计约245人参与此次员工持股，结合公司前近两年持续不断的推出股权激励计划，公司通过多样化的激励完善利益分享机制，将员工利益和公司发展高度捆绑，有利于激发员工积极性，吸引和保留公司人才，为公司高速发展和战略升级成功添加保障。

　　维持“推荐”。公司此次战略升级后，投资者不应依据旧有的印象简单将其一家CDN服务商，公司中期定位于云服务提供商，并且有别于BAT等云服务商，公司瞄准高端B端客户，打造包含云计算、云存储、云安全、云加速等服务的PAAS平台。公司过往有着深厚的资源、客户、品牌和技术积累，对比A股其他公司，我们认为其具备成为第一流的云计算平台服务商优势和潜质，看好公司长期发展和其投资价值。考虑到公司募投项目存在3年建设周期，短期对其利润贡献较小，预计公司2015-2017年EPS分别为1.12、1.82和2.76元，对应PE分别为49、30和20倍，维持“推荐”评级。