公路运输：行业估值中枢或提升 荐4股

　　事件描述

　　7月21日,交通部发布了《收费公路管理条例》(修订征求意见稿),向社会公开征求意见1个月。文件的核心条例包括但不限于:1)政府收费公路中的高速公路,不再规定具体的收费期限,而以路网实际偿债期为准确定收费期限;2)特许经营公路的经营期限一般不得超过30年,对于投资规模大、回报周期长的高速公路,可以约定超过30年的特许经营期限。

　　事件评论

　　出台背景:公路投资回收期上升与固化收费年限难以调和。在主要的大流量、国道等公路建设完毕后,新建的高速公路很多位于偏远地区,车流量和通行费收入较少;同时,随着物价上涨,每公里建设成本从2000万左右提升到8000万甚至更高,以上两者导致了公路的投资回收期变长。但是,收费公路的收费期限上限始终固化在30年的水平,尤其收费公路专项治理后,节假日免费等政策又变相减少了收费年限。一边是越来越长的公路投资回收期,一边是难以突破的红线,这就是本次意见稿出台的核心原因。

　　核心影响:收费年限上限突破,行业估值中枢或提升。在本次的修订征求意见稿中,与上市高速公路企业最相关的一条是“特许经营公路的经营期限一般不得超过30年,对于投资规模大、回报周期长的高速公路,可以约定超过30年的特许经营期限”。现在上市公司中的路产大部分都是特许经营公路,过去的情况下,到期后收费经营权就终止。而现在,那些因为改扩建、提质改造工程而增加投入的路段,可以因此将收费年限适当延长(费率是否下降还有待观察)。简单来说,过去“一刀切”的30年收费年限上限将被打破,从投资角度看,对公路企业进行DCF估值时,现金流的生成期将被延长,而这很可能将提升被压抑已久的公路股估值中枢。

　　择股:从期权和低PE角度择股。我们从两个角度选股:1)我们可将改扩建工程看作是高速公路企业手中用于延长收费年限的一种期权,预算越大其延长收费年限概率越高,而营业收入则是增长的基数,收入越高则受益弹性越低。那么改扩建工程预算/营收较高的公司最为受益,因此我们依次推荐吉林高速、粤高速A、赣粤高速、中原高速和现代投资。2)如果收费年限问题解决,高速公路企业的择股将回归主业,按低PE角度来看,推荐深高速、中原高速、山东高速、宁沪高速。(长江证券)