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　　四维图新

　　四维图新:变化中的四维图新

　　四维图新 002405

　　研究机构：国金证券 分析师：郑宏达 撰写日期：2015-07-22

　　事件。

　　在公司新CEO上任后,我们注意到了公司的诸多变化。我们认为,这些积极的变化将使四维图新未来5年的发展具备坚实的基矗

　　评论。

　　变化一,团队,新CEO及团队的卓越企业家精神:公司新任CEO程鹏,是四维的创始团队人员之一,深刻理解四维的发展历史和文化,同时作为创始成员团队中的年轻一代,又锐意创新。目前,整个四维的高管团队已经完成了新老交替,一批有梦想又勤奋实干的高管分管各个业务部门。

　　变化二,组织架构,更加合理,互联网基因加强:公司逐渐完成了组织架构的调整,向事业部制改革推进,增强了各个事业部的主动性和快速反应机制。由于腾讯的入股,在董事会和产品委员会中都有了腾讯的高管加入。同时,收购图吧之后,互联网公司的快速迭代快速开发机制,如鲶鱼效应,在四维的内部快速发酵,积极影响了其他部门的研发和产品进程。

　　变化三,模式,向平台级公司靠拢,纯正的大数据公司:四维的模式逐渐从以卖license模式向以平台模式靠近。我们判断,预计今年传统license收入占比将下降到50%左右。在车联网领域,公司是唯一可以提供从操作系统、应用、连接、后台系统的全产业链解决方案。从大数据的角度来说,四维做到了从数据采集到数据加工处理再到数据知识的全过程。由于高德被阿里私有化之后,主流互联网公司都使用了四维的地图数据,这些互联网公司用户的实时数据又对四维起到了正反溃从百度地图到滴滴打车,这些用户实时数据的接入,大幅提高了四维数据的丰富度。

　　变化四,战略,兼具国际化视野:我们看到公告,公司前段时间打算去收购诺基亚Here地图。收购图吧、收购Here,这都是新CEO程鹏上任后的动作。我们注意到,国际化成为四维的重要战略。仅靠一个国家的市场就实现地图盈利的企业,四维在全世界是唯一的,跨国复制这样的能力是理所应当。

　　怎么看四维图新的估值?我们认为,要动态的看四维的盈利能力,而不是静态的看PE。2014年,公司研发投入5.1亿,占总营业收入的48%,共有1425位研发工程师。高的研发投入意味着高的竞争壁垒。如果公司研发投入的减少则会直接产生净利润增加。

　　投资建议。

　　维持“增持”评级,给予6-12月目标价55元,维持盈利预测:公司15-16年每股收益为0.23元和0.30元。