券商:造纸龙头转型升级拓新业 5股谋突围

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　　冠豪高新:改增或临近,东海岛产能释放,业绩拐点显现

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　　研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2015-07-13

　　国内特种纸行业龙头企业,央企控股:冠豪高新作为国内首家大规模生产热敏纸专业公司,拥有国内最先进生产设备及工艺的大型无碳复写纸、不干胶标签材料生产基地。公司控股股东为中国纸业投资总公司,其持有公司29.10%股份。实际控制人为中国诚通公司,系国资委直属央企。2014年,公司收入9.63亿,净利润1.26亿;公司无碳复写纸和热敏纸产量为5.44万吨,销量5.62吨,不干胶产量2.33万吨,销量2.14万吨。

　　增值税专用发票无碳复写纸独家供应商,“营改增”政策带来未来巨大需求空间。2015年7月,公司获得中国印钞造币总公司关于采购增值税专用发票专用无碳复写纸的重要订单,订单总金额约为9307万元,为公司业绩带来直接利好。后期,如果2015年能够顺利将“营改增”范围扩大至建筑业和不动产、金融保险业、生活服务业,则公司增值税专用发票专用无碳复写纸销量有望进一步大幅增加。

　　产能扩张驱动业绩提升。(1)公司2015H2无碳复写纸和热敏纸产能释放明显:公司湛江东海岛特种纸及涂布纸产业基地项目(一期)已于2014年4月正式投产,我们预计该项目特种纸设计总产能12.5万吨,且预计项目将于2015年下半年完工,如按照可释放50%估算,则2014年公司无碳复写纸和热敏纸实际产量5.44万吨,增幅一倍以上。(2)不干胶材料产能快速扩张:我们预计浙江平湖不干胶材料生产基地将于2016年初投入运营,预计未来投产后年产能可达7.5亿平方米,初步折算对应总产能12万吨以上,如2016年有20%比例投放,则2016年产能较2014年的2.33万吨亦将增长一倍以上。

　　进军下游印刷业务,开拓互联网彩票等新业务。2014年,公司增资收购珠海生龙条码科技有限公司和珠海市拱北生龙纸业有限公司,利于公司向下游印刷拓展,并进军物流快递领域;此外,2015年6月,公司向全资子公司北京冠豪科技增资,未来公司将以北京冠豪作为新业务拓展平台,以并购或合作经营等方式进入互联网彩票等业务。

　　投资建议:我们预计公司2015、2016年收入额分别为14.25、18.38亿,同比增48.0%、29.0%;净利润额为1.47、1.94亿,同比增17.1%、31.4%(2015年净利增速低于收入增速,主要考虑到营业外收入的影响);EPS分别为0.12、0.16元,对应PE分别为74.84,56.96。给予“买入”评级。

　　股价催化剂:(1)营改增在建筑业和不动产、金融保险业,以及生活服务业顺利落地。(2)中国诚通控股集团国企改革顺利推进,利好公司经营效率及盈利。