政策持续加码 汽车后市场发展望迎来持续推动力(股)

　　回天新材:引入高端人才加大创新影响现有业绩，坚定看好公司胶黏剂业务和汽车后市场布局 

　　事件:公司发布15年半年度业绩预告:归属于上市公司股东净利润4714~5823万元，同比变化-15%~5%。公司预计2015年1-6月非经常性损益对净利润的影响金额约为135万元~160万元。

　　引入高端人才加大创新导致公司费用上升:从我们跟踪公司的情况了解到，公司胶粘剂、汽车用品、太阳能电池背膜等产品销售收入保持平稳增长，预计公司上半年收入增速20%以上，汽车整车制造和汽车后市场均取得了预期的效益。公司净利润略低于预期，主要是受下游行业需求及市场竞争的影响，部分产品价格有一定程度下降，同时公司引入高端人才，加大投入开拓新市尝新项目、新产品，导致期间费用同比上升。

　　胶黏剂行业市场空间大，公司作为国内龙头成长空间巨大:目前国内胶粘剂行业上市公司有回天胶业、高盟新材、硅宝科技和康达新材等，各公司几亿元左右的收入，回天新材作为行业龙头收入规模仅8亿元，相对于国内行业600亿左右的销售额而言所占份额极低，未来发展空间广阔。公司的汽车维修用胶市场占有率为30%，在汽车制造用胶市场的份额为12%，二者比较而言，汽车制造领域所用胶粘剂的需求量和价格均更高。但汽车制造领域进入壁垒较高，需要经过认证和考察，目前国内汽车整车胶粘剂市场是以汉高公司产品为主。公司也正在逐步开拓，目前已在客车和商用车领域取得突破口，未来一旦进入新厂商的供货渠道，市场空间巨大，公司产品销量将会出现大幅增长，预计公司未来3年复合增速30%以上。

　　依托线下资源切入汽车后市场，并积极整合搭建产业链平台:分析见下文；

　　前期定增募集4亿，锁定三年，体现信心决心，且现金在手确保未来行业整合顺利进行:分析见下文；

　　超跌下估值处于安全区间，给予买入-A评级:仅考虑现有胶黏剂业务，我们预计公司15-17年EPS 分别为0.85、1.22和1.64元，在市场整体超跌的行情下，公司目前股价对应15年PE仅为26倍，未来3年复合增速35%以上，估值安全。公司现有胶黏剂业务行业大空间、高盈利、高成长，公司作为国内行业龙头未来将持续高增长。同时，公司利用线下优势整合汽车后市场，发展空间广阔，坚定看百亿市值，维持公司买入-A 评级，6个月目标价60元。

　　风险提示:胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等。