新电改搅动万亿元市场 四大主线探寻电力股潜力标的

　　国电电力:骐骥待跃，有望受益国企改革，期待外延式增长 

　　公司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优，其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期，期待公司的外延式增长，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE 和PB 均值(分别11.2 和2.0 倍)，一旦实施资产注入，则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2015-2017 年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元，对应EPS 分别为0.33、0.38、0.45 元。综合PE 和PB 估值，我们给予公司目标价10.13 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力，外送电源点将获得较高收益。此外，水电在电改大趋势中存在电价上行的空间，风电项目收益确定性较强。

　　期待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期，公司大股东资产注入承诺也曾有跟进，我们认为，在集团整体近三年平均ROE 已达8.9%的条件下，华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%，满足资产注入条件，估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例，收购PE 和PB 均值分别为11.2 和2.0 倍；当前公司2015 年动态PE 为23 倍，PB 为2.94 倍；若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当，则投资机会显见。

　　风险因素:发电机组利用小时超预期回落，煤炭市场价格超预期上涨，上网电价进一步下调，在建项目投运时点慢于预期，资产注入遇阻等