白酒板块迎来拐点 4股机会凸显

　　五粮液：提价超预期，效果待检验

　　公司近况

　　五粮液近日将核心产品52 度五粮液(普五)出厂价格由609 元/瓶上调至659 元/瓶，超出市场预期。公司上一次调价是2014 年5 月，当时出厂价由729 元/瓶下调至609 元/瓶。

　　评论

　　为什么提价？意在终端价，提升品牌力。出厂价提升将带动一批价和终端价格的提升。行业调整至今，五粮液和茅台终端差价维持在300 元左右，已被茅台甩开差距，此时提价意在缩小与茅台的差距，维护高端品牌形象。

　　为什么现在提价？旺季前提价利于被市场接受。1)今年淡季普五一批价持续回升保持坚挺，8 月初提价易于为即将到来的旺季市场接受；2)公司5 月份取消返利政策，此时提价或将带动一批价回升至609 元以上，帮助经销商将此前609 元的普五顺价销售，保证渠道短期利润。

　　效果会怎么样？具有不确定性，结果还需观察。提价的有利条件有：1)近期普五一批价回升、保持坚挺；2)本次提价幅度8%，比较适中，终端消费容易接受。不利条件有：1)茅五终端价差目前在250~300 元之间，为近年较低水平，继续缩小难度较大；2)茅台价格近期走势疲软，将对普五价格造成压制；3)尚未实现顺价，提价将影响经销商积极性；4)下半年股市财富效应减弱，旺季销量有待观察。我们认为提价后普五价格大概率将继续倒挂，可能的结果有：1)终端价格回升，上涨幅度达到或超过50 元，动销顺畅；2)终端价格回升，上涨幅度小于50 元，动销顺畅；3)终端消费不能接受价格提升，公司重新使用返点补贴经销商；4)终端消费不能承接提价后的普五，但公司通过控量方式维持提价结果，这会影响出货量和业绩，可能性不大。总之，本次提价的结果具有较大不确定性，但只要一批价和终端价能有一定幅度的回升，本次提价即达到效果。淡季价格坚挺有销量较低的因素，价格最终还需要旺季检验。

　　估值建议

　　暂维持原盈利预测，预计2015 年/2016 年EPS 分别为1.56 元/1.82元。维持目标价34.02 元，维持推荐评级。

　　风险

　　需求持续恶化；一批价持续下跌；改革低于预期。(中金公司)