农业板块迎来周期复苏 两大主线掘金7只龙头股

　　大华农：养殖业“航母”

　　轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力

　　1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式，通过为合作农户提供养殖服务，实现将重资产的后端育肥缓解委托外包，创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业，绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时，还获得了利润最丰厚的后端育肥收益，最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA.

　　2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前，公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统，建立了温氏集团大数据生态模式，并积极探索物联网技术，推广智能化养殖，通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上，实现了养殖流程标准化，将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。

　　3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部，公司从90 年就开始尝试员工持股，目前核心员工均持有公司股权，不仅调动了员工的积极性，而且优化了公司的治理结构。在外部，公司与合作农户实现利益共享，合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。

　　温氏集团还有无限的发展可能。

　　养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看，养猪及养鸡还有深耕的空间，养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看，进军下游食品加工行业，是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。

　　2015 年畜禽养殖周期加速反转，公司盈利高弹性。

　　2015 年下半年，国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头，将充分受益于行业景气度的周期复苏。

　　投资建议：预计公司2016 年景气高点时的净利润约有90 亿元，给予16 年25 倍市盈率，目标市值2250 亿，对应大华农股价50 元。

　　风险提示：疫病风险；价格上涨不达预期风险；重组失败风险。(安信证券)

　　正邦科技：15年业绩大反转，战略转型升级加速

　　收购养殖业龙头门户网站，“现代农业综合服务商”战略加速落地！在互联网改造传统行业背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”。此前公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司，目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享，实现1)为客户实现一站式采购服务；2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段，帮助养殖户(种植户)提高生产效率；3)完善数据收集，为农户提供金融服务。

　　7 月10 日，公司公告收购“中国养殖网”，该网站为养殖业内领先的综合服务网站，据统计，网站注册用户近百万，日均访问量2 万以上，作为养殖业龙头综合服务网络，中国养殖网一方面具有具备养殖业和互联网技术的复合型人才，另一方面在产业内积累了大量的资源。通过收购中国养殖网，将有利于公司建立为客户服务的在线技术服务平台，有利于公司进一步整合行业内的资源、需求、数据、信息等，实现公司战略转型。

　　养殖行情或超预期，公司业绩将逐步兑现。随着养殖行业景气复苏，公司业绩大幅改善，2015 年一季度归属于母公司净利润为-6300 万，二季度净利为6800-7300 万。我们此前一直强调公司养殖板块迎 “行业周期+公司经营”双拐点，公司业绩正逐步兑现！

　　1)行业周期拐点：生猪出栏价格加速上涨，全国均价已超17 元/公斤，较年初上涨近40%。结合我们近期草根调研，猪价维持加速上涨概率高，上涨行情或超预期！

　　2)公司经营拐点：2011-2013 年是公司战略布局时代，正邦后起直追，3 年成为养殖第一集团军团公司。从2014 年开始，公司已开始进行精细化管理，成本逐步下降。预计公司2015-2017 年实现生猪出栏量为220 万头、280 万头、320 万头，成本下降叠加出栏量大幅增长，公司业绩弹性充分受益行业反转。

　　种植板块顺势而为，打造农资服务平台：3 月4 日，公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013 年归属于母公司净利润5290 万，承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65 亿元。

　　在土地规模化经营加速，农资整合并购的时代背景下，公司将以生化为基础，转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2 个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司，服务下沉到种植大户，为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后，将借力资本市场加速公司农资平台的发展。

　　投资建议：我们预计公司15/16/17 年归属于母公司净利润4.1/8.5/10.8 亿元，对应EPS 为0.68/1.43/1.81 元(15、16 年为生化资产并表后)。养殖板块行业景气度反转趋势确定，公司成本逐渐下滑，未来2 年公司将出现价量齐升的态势。同时公司互联网战略加速落地，股票激励方案激发员工活力。我们给予“买入-A”投资评级。目标价30 元。

　　风险提示：养殖反转不达预期；(安信证券)